【风口研报·公司】多家航司计划提升国际航线运力，这家公司手握11家机场和5家海南...

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多家航司计划提升国际航线运力，这家公司手握11家机场和5家海南离岛免税核心资产，分析师预计2023年起或有较大增量

东航计划于10月底恢复多条国际航线。这家公司破产重整完成，已正式融入海南国资体系，参控股及管理输出机场共11家和5家免税店，分析师预计2023年免税业务有望迎来新一轮大幅提升，看好公司乘海南自贸东风，未来有望实现免税业务营利能力释放，具备中期投资价值，较当前约40%空间。

机场航空（海航基础、南方航空、中国国航）精要：

①东航计划于10月底恢复多条国际航线，东兴证券交运团队预计10月开始的冬春航季里，各航司的国际航线运力投放都会有较明显的提升，有序放开的趋势已经较为明显；

②公司破产重整完成，已正式融入海南国资体系，机场业务为公司核心基石，截至上半年，参控股及管理输出机场共11家，属于困境反转经典投资框架；

③海南离岛免税正处于爆发期，公司免税业务来自旅客流量，预计2023年起运营面积扩大、合同重签可能等因素，会带来免税业务新一轮大幅提升；

④华创证券吴一凡看好公司乘海南自贸东风，未来有望实现免税业务盈利能力释放，预计2022-24年归母净利分别为21.6/11/16.9亿，对应PE分别为23/45/30倍；

⑤风险因素：公司已于2021年末完成破产重整，实现风险化解。负债约215亿元，未来9年清偿，风险可控。

多家航司计划提升国际航线运力，这家公司手握11家机场和5家海南离岛免税核心资产，分析师预计2023年起或有较大增量

事件：10月17日晚，东航官方微博发布消息，计划于10月底恢复多条国际航线，自冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至42条108班。其他航司近期也有类似增开航班的表态。

东兴证券交运团队 预计10月开始的冬春航季里，各航司的国际航线运力投放都会有较明显的提升。虽然目前航班绝对量还比较低，但有序放开的趋势已经较为明显，建议继续观察行业政策面的变化。

航司方面，重点公司包括：国际放开后盈利弹性较强的中国国航、民营航司中国际线占比较高的春秋航空，以及吉祥航空、东方航空、南方航空。

今日，华创证券吴一凡深度覆盖海航基础（海南机场），公司已正式融入海南国资体系，当前核心业务包括机场、免税、地产物业，看好公司乘海南自贸东风，未来有望实现免税业务营利能力释放，具备中期投资价值。

机场业务为公司核心基石，截至上半年，参控股及管理输出机场共11家，属于困境反转经典投资框架。

海南离岛免税正处于爆发期，公司免税业务来自旅客流量，预计2023年起运营面积扩大、合同重签可能等因素，会带来免税业务新一轮大幅提升。

吴一凡看好公司享免税行业发展红利，预计2022-24年归母净利分别为21.6/11/16.9亿（2022年有一次性收益），对应PE分别为23/45/30倍。

基于公司持有多重资产，仅考虑免税+投资性地产，测算2025年公司整体估值合计约683亿元，对应合理估值5.99元/股（当前股价4.34元），较当前约40%空间。
  
免税业务：公司持有海南离岛免税核心物业资产，预计2023年起或有较大增量

截至2021年末，公司参与的5家免税店经营面积合计约8万㎡，占海南比约36%，销售额约146亿元，占海南比约29%。
  
参股投资，海口美兰机场免税店49%股权（离岛免税）、中免凤凰机场免税店49%股权（离岛免税）、海南海航中免50%股权（口岸免税）股权，2021年投资收益合计约3亿元。
自持物业提供场地租赁：主要包括凤凰机场、中免日月广场、全球精品、机场提货点四项，2021年收入约2亿元。
  
吴一凡预计2023年起或有较大增量，2025年贡献利润超20亿，具体来看：

（1）持有物业贡献免税收入：中免凤凰机场免税店预计2023年面积大幅增长，从800平米增至6800平米，预计2023-25年线下免税销售额分别为39、58、71亿元，假设提点率为15%，则对应租金分别为5.9、8.7、10.6亿元。

（2）参股形式投资收益：海南两大机场离岛免税业务潜力巨大。
  
机场业务：核心基石业务

公司参控股及管理输出机场共11家，凤凰机场是核心，2021年旅客吞吐量1663万 2019年为2016万人次），排名全国第19名，占公司比重达到78%。其他机场普遍较小，但增速较快。

公司机场业务近年来营业收入相对稳定，2019-2021年收入分别为18、13.4、15.8亿元，2021年相较2019年变动-12%。