东方雨虹（002271）：业绩靓丽，现金流大幅改善

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        投资要点

        业绩总结：公司2020年营收217.3亿元，同比增长19.7%，归母净利润33.9亿元，同比增长64%；2021年Q1营收53.8亿元，同比增长118.1%，归母净利润3.0亿元，同比增长126.1%。

        业绩持续高增。2020年公司各项业务拓展顺利，主要产品销量增加，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长。其中防水卷材收入112.3亿元，同比增长12.6%，防水涂料60.1亿元，同比增长23.4%，工程施工33.0亿元，增速40.7%。分季度来看，2020年Q4单季度营收67.5亿元，增速28.4%，Q1-3单季度增速分别为-8.2%、21.0%、24.2%，单季度收入加速。2021年Q1营收53.8亿元，增速118.1%，相对于2019年无疫情影响也有100.2%增长，业绩加速，表现优异。

        盈利能力提升，现金流大幅改善。公司2020年毛利率37.0%，同比提升1.3个百分点，期间费用率17.9%，同比下降3.5个百分点。2020年因执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，如剔除该影响，毛利率40.02%，同比提升4.3个百分点，期间费用率亦下降0.5个百分点，除原材料降价影响外，规模效应逐步体现，盈利能力提升明显。2020年公司经营性现金流量净额39.5亿元，同比增长148.7%，净利润现金含量首次超过100%达到116.5%。同口径应收款项占营收的比例由2019年的43.0%，降低到2020年的41.2%，应收款管控取得明显成效。

        龙头效应突出，有望持续享受估值溢价。公司连续多年业绩高速增长，作为行业龙头，公司充分证明了自身在品牌、管理和发展战略上的强大竞争力。东方雨虹目前市占率约为13%，未来市占率提升空间仍较大。同时，建筑修缮、保温、涂料等横向扩张产品有望依托平台优势快速发展，长期业绩增长动力强。近期公司80亿定增落地，资金到位开启新的一轮全国化产能扩张，叠加现金流改善，有望持续享受估值溢价。

        盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增长率25.6%，公司市占率持续提升，现金流持续改善，长期看好，维持“买入”评级。

        风险提示：原材料价格大幅上涨、地产新开工大幅下滑、应收账款坏账风险。