桐昆股份（601233）：低估值高增长业绩持续兑现

股票王

        业绩简评

        公司于2021年4月15日发布2020年年报，全年实现营业收入458.3亿元，同比减少9.39%；归母净利润为28.5亿元，同比减少1.31%；其中Q4单季度实现营业收入130.1亿元，环比增长13.39%，同比减少2.46%，归母净利润为10.4亿元，环比增长13.39%，同比增长140.74%。

        经营分析

        浙石化项目投产贡献高额投资收益。公司2020年全年营业收入649亿元，同比增长1864%，实现毛利收入141.9亿元，归母净利润为112.3亿元，同比增长1585%，净利率17.31%。其中收益于浙石化一期项目的全面开车，2020年投资收益21.7亿元，相比2019年同期增长1167%。

        二期项目有望年中全面开车，公司成长性确定性强。浙石化二期项目常减压装置在2020年底开车，参考一期项目投产节奏，二期项目有望在2021年年中全面开车，仅以浙石化一期项目收益情况参考，二期项目投产有望推动公司2021-2022年业绩持续增长。

        景气度回升有望带来显著盈利弹性。随着全球原油价格恢复理性，新冠对终端消费负面影响降低，在桐昆股份拥有显著行业alpha外，还有望获得景气度恢复带来的巨大盈利弹性。根据我们的测算，目前长丝-PTA价差百分位从2020年34%上升至50+%，全行业环节价差加总也从2020年平均-580元/吨回升至-57元/吨，桐昆股份获得显著盈利弹性的确定性强。

        投资建议

        我们预计公司2021-2023年净利润为45.93/71.43/80.11亿元，对应EPS为2.00/3.12/3.50元，给予桐昆股份2022 年景气底部净利预测15倍估值，目标价46.8元，维持公司“买入”评级。

        风险提示

        1.原油单向大规模下跌风险; 2.项目进度不及预期3. 增发或可转债募资的摊薄风险;4. 董事减持风险; 5.其他不可抗力影响。

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