龙蟒佰利（002601）：收购石墨电极资产，正式进入新能源领域

股票王

        事件概述

        公司公告：

        （1）全资子公司佰利新能源拟以2.9亿现金（约1.5倍PB））收购焦作中州炭素所持有的的中炭新材料100%股权，中炭新材料主要从事石墨及碳素制品的制作与销售。

        （2）控股子公司云南国钛拟以1.64亿元现金（约1.28倍PB）收购控股子公司东方锆业持有的朝阳东锆100%股权，朝阳东锆为锆金属生产平台；

        （3）公司拟以自有资金分别对佰利新能源、龙佰四川、云南国钛增资9亿元、3.7亿元、5亿元。

        分析判断:

        收购石墨电极资产，正式进入新能源领域，未来可实现正负极材料协同发展。

        中州炭素是国内最早的炭素企业之一，拥有国内领先的石墨电极生产技术，主要生产超高功率石墨电极产品。本次收购完成后，公司将利用中炭新材料在人才和技术方面的优势进入石墨负极行业，正式进入新能源领域，并为公司实现研发生产新能源电池正负极材料协同发展。

        正极材料方面，公司曾在2月19日公告成立佰利新材料，并在接受上证报采访中提到，将利用自行研发工艺生产，实验所产产品综合性能好，制造成本低，循环性能显著提高。我们分析来看，磷酸铁锂的生产可以充分利用公司硫酸法钛白粉副产的硫酸亚铁、废酸水及废硫酸，有望显著降低生产成本。

        做大做强锆金属业务，东方锆业实现业务聚焦。

        公司当前控股东方锆业25.81%股权间接持有朝阳东锆25.81%的股权，此次收购完成后，将全资持有朝阳东锆100%的股权。朝阳东锆为锆金属生产平台，其中，海绵锆与海绵钛存在生产、工艺方面的协同效应，且其下游也与海绵钛类似被应用于航空、航天及竣工等。云南国钛是公司现有的海绵钛生产平台，此次交易完成后，云南国钛将成为公司钛金属和锆金属的业务平台，有利于做大做强锆金属业务。东方锆业则进一步聚焦于二氧化锆和氯氧化锆相关产品研发、生产与销售，集中人力、物力、财力加快向现代新兴锆制品领域转型。

        钛矿景气持续上行，下游地产需求旺盛，钛白粉盈利能力不断向好。

        自去年6月以来，钛精矿（42%TiO2含量）价格从1265元/吨持续上涨至当前2250元/吨，达到近5年以来价格高点。根据我们对海外钛矿企业2021年的产量规划跟踪，相关企业并未提高钛矿产量规划，钛矿供不应求的局面预计仍难缓解，景气将持续上行，公司现有80万吨钛精矿产能，将大幅受益于钛矿高景气。美国地产价格去年持续上行，拟新建私人住宅数据大幅走高，推动钛白粉需求持续上行，当前“钛白粉-钛矿”价差也已恢复至疫情之前的价差水平，生产企业仍普遍排单较满，未来价差也有望维持良好水平。

        投资建议

        公司未来有望在新能源材料领域复制当前大化工领域的发展优势，我们预计公司2020-2022年收入分别为114、223、255亿元，归母净利润分别为28.2、41.5、51.6亿元，对应EPS分别为1.26、1.85、2.3元，对应PE分别为22、15、12倍。维持“增持”评级。

        风险提示

        新业务拓展不达预期。