中国联通（600050）：业绩符合预期，ARPU提升助力增长

股票王

        2020年业绩基本符合预期，移动业务ARPU有望持续提升

        公司于3月11日公布2020年年报，全年实现营业收入3038亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润55.21亿元，同比增长10.82%，基本符合我们此前预期（56.20亿元）。我们认为在5G渗透率提升以及我国产业数字化转型的推动下，有望拉动公司营收和盈利持续增长。我们预计公司21-23年EPS分别为0.21/0.25/0.29元（前值21-22年为0.20/0.24元），维持“增持”评级。

       5G渗透率提升带来移动业务营收增长潜力

        2020下半年公司移动服务营收同比增长恢复至3.2%，对比上半年同比下降2.8%来看，主要原因是20H2 ARPU的大幅增长。综合来看，20年移动ARPU提升至42.1元，同比增长4.1%。另外，公司首次披露5G套餐用户数，截至2020年底达到7080万户，5G用户渗透率为23.3%，高于行业平均水平20.2%，我们认为5G用户持续转化和应用丰富带来流量需求增加，将为公司移动业务营收带来持续提升。

        产业互联网业务维持稳健增长

        2020年产业互联网业务实现收入427亿元，同比增长30%，占总营收比重提升15.5%（2019年为12.4%），其中，IDC/IT服务/IoT/云计算收入分别同比增长20.7%/33.4%/39.0%/62.7%。我们认为在5G时代下To B业务为运营商带来发展机遇，加速公司数字化转型，打开营收增长空间。

        资本开支规划基本平稳，深化5G共建共享

        公司20年资本开支为676亿元人民币，低于年初700亿元的预算。公司21年资本支出目标为700亿元人民币，同比增长3.5%，其中350亿元用于5G网络建设（20年为340亿元），计划实现与中国电信共建约32万个5G基站，我们认为公司深化共建共享，充分实现降本增效，盈利能力有望提升。

        营收提升+成本优化，带来盈利弹性，维持“增持”评级

        我们认为5G渗透率提升带来移动业务ARPU和营收双升，同时To B业务为公司带来新的增长引擎，伴随着共建共享和购机补贴大幅下降带来的成本优化，有望迎来盈利弹性。我们考虑当前5G流量单价下降的情况，下调公司21-22年EBITDA分别为954和982亿元（前值为987和1018亿元），并预测23年EBITDA为1010亿元，对应21年EV/EBITDA为3.39倍。根据全球主流运营商21年平均EV/EBITDA估值为3.80倍，给予公司21年EV/EBITDA 估值水平3.80倍，对应目标价为5.24元/股（前值为5.60元/股），维持“增持”评级。

        风险提示：5G 共建共享进度不及预期，资本开支仍较大，经营管理风险。