国盛智科(688558)以装备部件为支撑，打造中高端数控机床制造商

步步为赢

　　优质装备部件供应商成功转型中高端数控机床制造商。国盛智科(688558)成立之初主要进行精密钣焊件、铸件等装备部件的研发和生产。通过为全球领先智能制造装备企业供货，公司部件业务积累并形成了深厚的技术沉淀、优秀的制造工艺和良好的质量管理体系，产品配套于全球高端客户，近年毛利率处于35%-40%的较高水平。后公司进行纵向一体化的产业布局，逐步发展至机床本体制造，目前已成功转型中高端数控机床制造商，形成了以装备部件为支撑，中高档数控机床为主导，智能自动化生产线为延伸的三大产品门类。截至2020H1，公司数控机床业务、智能自动化生产线业务和装备零部件业务的毛利润占比分别为55%、19%、25%，2019年高档数控机床占比47%。
　　制造、客户、管理、技术四优势打造中高端数控机床制造商。制造端，装备部件制造优势赋予数控机床产品质量优势、生产成本优势以及生产稳定性优势；客户端，公司优质客户具备更强粘性，强化了公司品牌效应，提供了前沿技术；管理端，公司在管理效率和成本控制上精益求精，管理费用率及销售费用率处于较低水平；技术端，公司在五大关键技术领域形成核心技术，金属切削数控机床领域整体技术水平达到国内先进水平，现已成功开发拥有极高技术含量的五轴联动数控机床并实现量产。
　　进口替代叠加存量更新有望驱动行业景气度回暖。当前国内产业升级催生高档机床需求，随着部分企业突破高档数控机床技术，国内高达31亿美元的进口替代市场空间将逐步打开，假设30%替代率，国内将新增10亿美元的市场空间。2010-2012年国内金属切削机床产量达到75-86万台的峰值水平，2018-2019年下滑至40-50万台,金属切削机床的置换周期10年上下，承接2010-2012年的老旧设备置换需求，随着国内制造业投资的回暖，2021-2023年国内金属切削机床存量更新需求有望逐步释放。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2020年-2022年EPS分别为0.74/0.9/1.15元，对应当前股价的PE分别为44倍、36倍和28倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示:核心部件依赖外采的风险，全球经济萧条的风险，原材料价格上涨的风险，数控机床装备部件自给率下滑的风险。

czy112

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