益丰药房（603939）：上半年业绩继续高增长，区域聚焦战略助推公司成长

股票王

      益丰药房（603939）

      2020半年报业绩喜人，收入与利润两端实现高速增长

      公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现收入62.93亿元，同比增加24.65%，归母净利润4.12亿元，同比增加33.84%，扣非后归母净利润3.98亿元，同比增加31.2%。2020年上半年，公司经营性现金流净额为4.12亿元；基本每股收益0.782元/股，同比增加33.9%。2020年上半年公司规模与业绩维持高增长主要原因有：（1）公司内部精细化管理效果不断凸显，产品结构不断优化，老店同比保持了较高的内生增长；（2）报告期内公司新开门店与并购门店并行，外延增长强劲。

      区域聚焦战略助力迅速占领市场，医药新零售体系不断完善赢取增量空间

      2020年上半年公司门店总数达到5137家（含加盟店493家），覆盖湖北、湖南、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九个省/市，网络覆盖范围进一步拓宽，净增门店385家，其中新增门店377（含新增加盟店108家），并购门店45家，关闭37家。公司新建与并购双轨并行，不断提升门店数量。从区域来看，报告期末，公司在中南地区、华东地区、华北地区分别新增门店229家、169家、24家，门店数分别达到2370家、2186家、581家；从店型的角度看，报告期内公司4644家直营门店中旗舰店22家，区域中心店85家，中型社区店642家、社区店3895家；日均平效分别为142.46/53.82/63.73/66.68（元/平方米）。报告期内公司医保门店数达到3707家，医保店比例提升至79.82%；从区域上看，中南、华东、华北地区医保店比例分别为84.06%、75.19%、79.00%。公司持续推进医药新零售体系建设。截至2020年6月，O2O多渠道多平台上线门店超过3,500家，覆盖线下所有主要城市，2020年上半年，公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。随着医药新零售体系不断完善，其有望成为公司未来业绩增长的新曲线。

      精细化管理效果逐步显现，费用管理能力不断提升

      2020年上半年，公司销售毛利率为38.08%，同比下降1.01个pp，销售净利率为7.36%，同比下降0.6个pp，主要系报告期内公司新开门的摊销、贷款增加以及并购整合过程中导致公司相应的费用有所提升。2020H1期间费用率为28.18%，同比下降1.59个pp，其中销售费用率为23.59%，同比下降1.29个pp，管理费用率为4%，同比下降0.21个pp，财务费用率为0.54%，同比下降0.15个pp。公司整体管理能力优秀，始终注重精细化管理，2020年上半年，公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率分别为2.10、8.12、0.61。

      估值与评级

      公司优秀的异地复制扩张能力不断推动业务规模与市占率的提升，规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。预计2020-2022年公司净利润分别为7.33/9.71/12.54亿元，维持“增持”评级。

      风险提示：并购整合不及预期，行业竞争加剧，政策导致药店药品降价等风险、执业药师不足等。

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