宁德时代（300750）：竞争力清晰，继续全球扩张

股票王

      宁德时代(300750)

      2019 年和 20Q1 业绩符合预期。公司 2019 年业绩同比持续增长，源于国内和海外出货量快速增长，同时产生 16.7 亿元的资产和信用减值，计提较多历史包袱。20Q1 业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货量下滑，同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019 年公司综合毛利率约29.1%，同比降 3.7 个 ppt，而 ROE 约 12.8%，保持着健康的回报率。20Q1毛利率 25.1%，同、环比分别降 3.6、3.9 个 ppt，主要系成本抬升。

      盈利扎实，资产负债表强壮。公司 2019 年和 20Q1 经营性现金流净额均数倍于税后利润，且均出现正的自由现金流，不过 20Q1 回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司 2019 年和 20Q1 的预收款达到 62 和 50 亿元，是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司 2019 年报存货 115 亿元，20Q1下滑至约 102 亿元，预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。 20Q1公司负债率下降至 57%，各类带息负债约 146 亿元，在手现金约 371 亿元。公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长，也带动递延所得税资产增长至 20.8 亿元左右。综合来看，公司资产负债表仍保持强壮。

      动力电池销量遥遥领先，并仍保持着成本优势。2019 年和 20Q1 公司装机量约 33.1 和 2.8GWh，市占率约 53%和 49.3%，装机量遥遥领先。2019 年动力及储能电池系销量约 41GWh，大幅高于装机量主要系海外出货、2018 年库存确认收入以及 2019 年底下游提前备货。2019 年不含税出货均价、单位营业成本约 0.96 元/Wh、0.68 元/Wh，同比分别降 17.5%、10.7%。综合公司海外出货、库存确认收入等，估算 20Q1 销售出货约 8GWh，估算 Q1 不含税价格在 0.9-1 元/wh，营业成本约 0.7x 元/Wh，考虑到公司加速折旧政策，成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。

      产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可，近几年在全球范围持续扩张。2019 年底产能 53GWh，在建 22GWh，未来公司现有+新增项目产能将达160GWh，考虑到与整车厂的合资公司，公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。

      投资建议。公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为，公司的全球竞争力可能是被低估的，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为 155-160 元。

      风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。

czy112

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papagm

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