移为通信（300590）：2019年业绩符合预期，2020年Q1受疫情影响但不改长期增长动力

股票王

      【投资要点】

      公司发布2019年报和2020年一季报，2019年全年实现营业收入6.29亿元，同比增长32.18%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长30.23%，扣非归母净利润为1.38亿元，同比增长29.95%，公司2019年业绩成长良好，基本符合预期，公司公布利润分配预案，拟每10股转增5股，派1.5元。2020年一季度公司实现营收9649.61万元，同比减少28.01%，归母净利润为1922.55万元，同比减少28.74%，扣非归母净利润为1242.20万元，同比减少45.08%，公司业务大部分在海外，受疫情影响，业绩低于预期。

      物联网终端行业持续高景气，公司增速高于行业增速。2019年处于物联网行业上升期，根据AnalysisMason的预测，2019年采用蜂窝数据连接的M2M终端设备将达到6亿台，到2025年将接近13亿台，CAGR达到13.8%，而公司2019年营收增长超过30%，高于行业增长水平，在行业内竞争力较强，公司聚焦的车载、资产等定位追踪应用近年来需求旺盛，且公司产品定位高端主销海外，2019年在北美和欧洲都保持良好的增长水平，在发展中地区如南美、非洲更是实现超过50%的增长率，充分享受行业增长红利。除了传统业务之外，公司近年来拓展了动物溯源、共享经济等新的营收增长点，动物溯源和行业领先的澳大利亚利德合作，共享经济绑定多家共享电单车厂家，两项业务前景良好，2019年录得营收近6000万，动物溯源业务同比增长超过50%，预计2020年公司在这两个领域将有更高水平的增长。

      毛利率稳定，费用控制良好，公司现金流健康。2019年公司毛利率为46.33%，和2018年基本持平，说明公司对产品毛利率水平控制良好，产品竞争力较强，对上下游都有一定的议价能力。研发投入方面，2019年公司研发费用占总营收的12.93%，2018年为14.15%，有所降低但依然维持在较高水平，公司一贯重视技术实力，有助于在行业内保持较强的竞争力。销售费用在营收中的占比降低至6.50%，管理费用的营收占比降低至3.90%，在营收规模快速扩张的情况下费用控制良好，提升了公司的利润率。公司现金流健康，期末现金及等价物余额达2.83亿元，同时公司负债率较低，有利于应对短期不利因素冲击和开阔新市场。

      2020Q1业绩受疫情冲击有所降低，刚性支出导致利润率下滑。2020年第一季度受海外疫情恶化影响，公司的重点销售区域欧洲和北美受冲击较大，部分订单将延期执行，导致公司营收同比下滑28.01%。但公司的费用方面支出为刚性支出，一季度各项费用占比显著提高，导致公司扣非归母净利润同比下滑45.08%。我们认为疫情带来的短期影响会延伸到第二季度，公司的业务为2B业务，不属于人员密集型行业，疫情到达拐点后恢复较快，下半年公司将会重回增长轨道。

      【投资建议】

      公司所处物联网终端行业需求旺盛，公司以技术和服务为导向，聚焦海外市场，客户黏性较强，毛利率处于较高水平，且公司现金流充裕，负债率较低，有较强的应对冲击能力和开阔市场动力，新业务动物溯源和共享经济市场前景良好。但就目前情况看，海外疫情状况尚未稳定，预计社会活动恢复要到二季度结束，将会直接影响到公司海外业务的开展，全年营收增速放缓，并且各项费用为刚性支出，2020年研发、销售和管理费用占比将有所提升。所以我们适当调低20-21年公司的盈利预期，并引入22年盈利预测。预计公司20-22年营业收入为7.24亿/10.13/13.68亿元，归母净利润为1.65亿/2.40/3.15亿元，EPS分别为1.02/1.48/1.95元，对应市盈率为37/26/20倍。短期冲击不改长期需求，我们依然看好公司前景，维持“买入”评级，下调目标价，参考行业平均估值水平，结合目前国际市场环境状况和行业未来前景，给予2021年40倍PE，对应十二个月目标价59.2元。

      【风险提示】

      海外疫情影响延续至下半年甚至明年；

      物联网产业规模增长不及预期；

      行业竞争激烈，毛利率持续下滑。

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