北斗卫星导航行业：2020年最闪耀的那颗星

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　　北斗三号星座有望提前建成。2019年12月 16日,我国北斗三号系统一箭双星成功入轨,核心星座中圆轨道系统部署完成。2020年6月前,北斗系统服务范围将覆盖全球,2035年将建成更加泛在、融合、智能的综合时空体系。北斗高精度定位、导航、授时(PNT)技术创新及应用是发展重点,同时关注北斗与物联网技术、云计算、5G 等技术融合。

　　GNSS (全球卫星导航系统) 市场增速较快 。是 手机和可穿戴设备是 GNSS 设备最重要的消费级市场增量,包括设备数量是 和单价的双重提升。公路交通运输领域是 GNSS 设备和应用增速最快的市场。无人机、通用航空和航海市场是 GNSS 设 设。 备的蓝海市场。欧洲 GNSS 局(GSA)预计,全球 GNSS 下游市场来自设备和服务的收入将从 2019年的 1500亿欧元增长到 2029年的 3250亿欧元,年复合增长率为 8%。增长主要来自于大众市场,中端设备市场和增强服务的收入。其中,GNSS 接收设备全球出货量将从 2019年的 18亿台增加到 2029年的 28亿台,国内厂商通过多年技术提升,已经具备了市场竞争力,有望拿下 GNSS 相关产品定价权。

　　内 国产化和北斗三代军品大规模换装将是国内 GNSS 行业主要驱动力。 。民品方面,2018年中美贸易战爆发后,所有相关领域的国产化要求提上日程。GNSS 与电信、电力、金融等领域的授时和其他关键基础设施中的导航定位息息相关。国内厂商在关键基础设施中将全面推进 GNSS 国产化。军品方面,北斗三代军品大规模换装和三大新领域是国内军用 GNSS的主要驱动力。2012年北斗二号组网以后,相关军品订单出现一轮爆发。此次北斗三号提前组网, 我们预计北斗三号大于 规模换装订单将于 2020年下半年开始,替换过程将贯穿“十 四五”。综合终端、无人平台和弹载项目将是北斗军用新品最大的三个领域,相关市场空间都达百亿。

　　北斗产业链 下游产值增长最快。2019年,北斗产业链中游和上游受到芯片、板卡、核心器件、终端设备价格下降的影响,产值增速较去年进一步放缓,在全产业链中占比仍然呈现下降趋势。上游产值在总产值中占比为 10.9%,其中,基础器件、基础软件和基础数据等环节的产值占比分别为 4.4%、2.1%和 4.4%;中游产值在总产值中的占比为 47.5%,其中,终端集成环节的产值占比为 34.6%,系统集成环节的占比为 12.9%; 下游产值占比增长 较快, 主要原因在于 终端集成环节竞争激烈, 而 下游运营服务准入门槛相 比较低,促使终端提供商向运营服务商转变, 同时 无人驾驶和高精度服务近年来需求激增,并有效牵引消费级市场相关服务需求的释放 , 从而推动下游产业链快速发展,其产值在 2018年总产值中占比为 41.6%。多厂商布局下游高精度地基增强服务将成为 2020年亮点。

　　北斗领域民参军相关公司值得关注 。从历年北斗板块相关上市公司数据分析来看,我们分别比较了三类公司的收入和净利润情况。民参军公司盈利能力相对其他两类公司,利润占比偏高,这种情况由于军品订单本身利润率高,以及民转军企业成本控制能力强。 在当前军民两方面皆有重要驱动的情况下 , 民参军公司盈利能力有望迎来双重提升。

　　投资建议:GNSS 全球市场增速明显,国内厂商竞争力逐渐提升,已经有与全球头部厂商一决高下的能力。受益于国产替代和北斗三号军品大规模换装驱动,我们看好北斗行业的前景。

　　民品角度,主要推荐民品业绩稳定增长的华测导航（300627）;高精度芯片龙头的北斗星通（002151）;多维度测绘产品齐全、RTK 出货量最多的中海达（300177）;解除资金压力、一切步入正轨的合众思壮（002383）、授时国产化 A 股唯一标的天奥电子（002935）;宇航芯片领先企业欧比特（300053）等; 军品角度,主要推荐北斗军品龙头海格通信（002465）、北斗天通双发力的华力创通（300045）,军品竞争力强、ADDA即将发力的振芯科技（300101）等。

　　风险提示:军工订单不及预期、北斗导航应用进度或不及预期等。

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