皖能电力(000543)战略合作投资落地，电力资产结构将得到优化

步步为赢

　　事件：
　　近日，皖能电力(000543)发布对外投资公告，与国网新源公司、国网安徽省电力有限公司、申能股份有限公司共同投资设立安徽桐城抽水蓄能有限公司，建设、经营安徽桐城抽水蓄能电站。按照拟签署的投资协议书约定，公司将持有该项目20%的股比，按股比需投入资本金29024.6万元。
　　点评：
　　战略合作投资项目落地，参股水电蓄能电站资产，将进一步优化公司电力资产结构。今年9月，公司与国网新源签订了《合作意向书》，就共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目达成初步意向；12月初项目公司正式成立，国网新源公司、国网安徽电力、申能股份、皖能股份按照35%、25%、20%、20%股比组建，公司需投入资本金2.9亿元。桐城抽水蓄能电站建设规模128万千瓦，安装4台32万千瓦可逆式水泵水轮发电机组，接入安徽电网50万千伏电压等级系统，项目投资约74.9亿元，计划2019年底开工建设，建成后承担安徽电力系统调峰、填谷、调频及紧急事故备用等任务。公司本次投资参股水电蓄能电站资产，对于电力结构优化有积极作用，目前公司电力资产以火电为主，随着新能源和外来电消纳的增加，安徽电网调峰压力增大，抽水蓄能成为不可或缺的调峰资源，本次合作将对提升公司调优资产结构有积极意义，预计电站顺利投产对公司的发电效率提升和投资收益增加都有促进作用。
　　大股东优质资产神皖能源注入完成，并入后投资收益可观，盈利能力稳步提升。今年6月，公司完成对神皖能源49%股权的收购，其中24%为股份定向增发收购（发行4.76亿股份，发行价格4.83元，募集资金23.01亿元），25%为现金收购（23.97亿）。神皖能源由6月开始计入公司投资收益，交易完成后，公司的权益装机容量增加了142.1万千瓦，以目前公司经营期权益发电装机容量683.4万千瓦为基础计算，增幅为20.80%。神皖能源是公司大股东于2012年承诺注入的资产，背靠大股东神华集团，在原材料燃煤采购方面具备明显的成本优势，近几年经营指标良好，具有较强的盈利能力。神皖能源自并入以来，6-9月核算投资收益1.71亿元，收益可观。本次资产注入完成后，可提高公司装机容量，增强盈利能力，公司的利润水平将得到进一步提高。
　　煤价下行利润提升，预计全年业绩可保持高增长，“强烈推荐”评级。今年一季度后，电煤价格持续下行，动力煤指数一度从3月的618.49下降到12月的541.89。原材料成本下降使公司业绩大幅提升，前三季度公司实现营业收入116.45亿元，归母净利润6.9亿，同比增长130.5%。预计四季度电煤走低趋势会延续，电力业务收入增速较高，煤炭和供热业务保持稳定，全年业绩可以保持高增速。预计公司19-21年业绩为9.95、12.33、13.96亿，对应19年PE估值为10.6倍，维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示：市场化交易占比提升使电价下滑风险，火电计划量市场份额下滑风险、煤价波动风险、原煤消耗管控风险、大盘系统性风险等。

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