三花智控(002050)再获宝马认可，新能源业务订单饱满

步步为赢

　　再获宝马主流平台订单，维持“增持”评级
　　2019年12月12日，三花智控(002050)公告子公司三花汽零获德国宝马供货通知，将为宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE供货，生命周期预计销售额合计约6亿元。我们认为公司汽车零部件业务再获宝马认可，充分显示了公司在新能源汽车热管理领域具备强劲的竞争力。公司客户结构高端，覆盖全球主流车企，我们认为将持续受益于客户车型电动化的进程。国产特斯拉进入工信部补贴目录，我们预计特斯拉Model3正式上市销售临近，特斯拉国产Model3的产能爬坡有望给为公司带来营收增量。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.50/0.60/0.68元，维持“增持”评级。
　　新能源热管理优势明显，客户结构高端
　　公司在汽车热管理领域布局十余年，具备有较强竞争力，产品覆盖了阀、泵、换热器，品类齐全，有提前卡位优势。公司进入了欧洲和北美主流整车厂的供应体系，覆盖了全球主流新能源车企，客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、PSA、奥迪、通用、吉利、比亚迪、上汽和特斯拉等国内外客户，配套零部件包括水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。根据公司投资者关系活动记录表（2019-014），公司在客户新能源车单车配套货值最高可达约5000元。我们认为公司在新能源汽车热管理领域优势明显，将持续受益于客户车型电动化进程。
　　再获宝马订单，新能源热管理业务订单饱满
　　根据公司12月12日公告（2019-059），公司成为德国宝马汽车两大主流平台CLAR/FAAR-WE的供货商，其中ETXV项目为全球独家供货，Chiller+EXV项目为中国独家供货，生命周期内销售额合计约6亿元，相关车型预计于2022年量产；2018年11月22日，公司公告（2018-063）获宝马新能源电动车平台管理部件的供应商。2019年以来，公司公告的订单还有上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目等。
　　我们认为公司新能源热管理业务订单饱满，将成为公司新的业绩增长点。
　　新能源汽车热管理龙头，受益于特斯拉国产化进程
　　根据工信部12月6日发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》，国产特斯拉入选了本批推荐目录。我们认为，进入工信部补贴目录，标志着国产Model3正式上市销售临近，公司为特斯拉供货电子膨胀阀和水冷板等零件，我们认为将持续受益于特斯拉国产化进程，我们预计公司2019-21年净利润分别为13.96/16.48/18.84亿元，对应EPS为0.5/0.6/0.68元，同行业可比公司2020年平均PE估值为18.7X，公司电子膨胀阀具备全球竞争力，同时在新能源热管理领域客户结构高端，发展空间大，给予公司2020年27-28XPE估值，目标价16.20~16.80元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源汽车、空调、洗碗机等产销不及预期；各项业务客户开拓不及预期；原材料价格上升等。

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