中国软件(600536)两个“麒麟”将合并，剑指统一操作系统

步步为赢

　　事件：2019年12月2日，中国软件(600536)发布公告称，公司与子公司中标软件、天津麒麟及其股东签署投资意向协议书，各股东方以各自出资按照相应净资产评估值作价设立新公司，两子公司成为新公司的全资子公司。
　　两个“麒麟”将合并为新操作系统公司，中国软件预计将持股新操作系统公司的46.23%。中标软件主要适配龙芯CPU，天津麒麟主要适配飞腾CPU，合计占据国产操作系统的主要份额。新操作公司专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务，使用统一的自主品牌，国有控股和上市公司子公司定位不变。
　　剑指统一操作系统。2019年5月，中国电子集团（CEC）、武汉深之度、南京诚迈科技和中兴新支点联合签署《合作协议》共同研发统一操作系统并建立筹备组。我们认为中国软件将两个麒麟操作系统子公司合并，将聚拢集团全部操作系统人才、研发、适配和服务能力，进一步聚焦核心操作系统业务，依托其目前在操作系统领域的绝对领先市场地位，在统一操作系统的研发过程中占据领导地位。
　　操作系统业务保持较强盈利能力，净利润率近40%，规模效应将带来较大业绩弹性。2019H1，中标软件实现营收7912万元，同增340.87%，净利润3243万元，同增6818万元，净利率为40.99%，首次扭亏为盈；2019Q1-Q3，实现营收10955万元，净利润4399万元，净利率为40.15%。
　　2019H1，天津麒麟实现营收3786万元，同增153.01%，净利润为2422万元，同增1419.36%，净利率为63.97%；2019Q1-Q3，实现收入5178万元，净利润为1917万元，净利率为37.03%。2019Q1-Q3，二者合计实现收入16133万元，净利润为6316万元，净利率为39.15%。
　　中国电子CEC集团核心系统集成业务平台，打造完整产业链，市场份额优势显著。中国软件作为中国电子集团核心系统集成平台，打造了完整的操作系统、数据库、安全产品、应用系统和系统集成整体产业链，在党政市场的份额竞争优势明显。我们看好公司未来在系统集成领域持续获得较大订单，实现收入业绩的快速成长。
　　盈利预测：19-21年，归母净利润为2.20/8.20/12.50亿元，EPS为0.44/1.66/2.53元，当前股价对应PE为155/42/27倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；市场推进低于预期；激励与管理能否持续改进。

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