恒立液压(601100)风起于青萍之末，浪成于微澜之间

步步为赢

　　国内液压行业龙头，经营业绩快速增长。恒立液压(601100)主营液压件产品的研发、生产和销售。油缸市占率国内第一，稳定在50%左右，泵阀快速放量并大批量供应下游主机厂，挤占外资厂商市场份额。2019年前三季度营收38.34亿元，同比增长21.32%，归母净利润9.17亿元，同比增长27.49%，经营业绩优异。
　　基建边际改善、房地产投资有韧性，公司挖掘机油缸业务有望稳定增长。2019年11月，国常会下调最低资本金比例并首提权益型融资工资，释放提振基建稳增长、补短板的信号。同时，2019年以来地方政府融资环境的改善叠加房地产投资有韧性，行业挖掘机销量有望保持稳定，公司作为挖掘机油缸龙头，相关业务有望保持稳定增长
　　泵阀业务复制油缸下游客户，缩短营销周期快速放量。公司在液压泵阀领域技术获得突破以来，抓住行业复苏行情，快速进行产能投放。同时，泵阀业务充分利用油缸业务客户资源，进入下游主机厂并快速放量。目前，小挖泵阀已经大批量供应主机厂，未来中大挖泵阀在经过试用之后预计大规模供应。
　　公司下游客户资源丰富，国际化布局再下“一城”。公司工程机械行业客户覆盖几乎全部的下游主机厂商，下半年韩系厂商获得突破。公司产品快速向轨交、新能源设备等行业渗透，增强烫平周期的能力。国际化方面，公司进军印度市场，深化和主机厂商的合作。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年营收分别为54.48亿元、66.05亿元、76.86亿元，YOY分别为+29.4%、+21.2%、+16.4%，实现归母净利润12.65亿元、16.15亿元、18.48亿元，YOY分别为+51.2%、+27.7%、+14.4%，EPS分别为1.43元、1.83元、2.09元，对应PE分别为31.53、24.64x、21.58x。公司作为行业龙头，在渠道和技术方面处于国内领先，同时加快国际化布局，新进印度市场，打开成长空间。我们认为公司的合理估值对应2020年为27-30倍，合理股价区间为49.68-55.2元，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示。挖掘机销量出现断崖式下降；原材料价格大幅波动；海外市场需求下降；人民币大幅升值导致公司出现汇兑损失。

czy112

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