博创科技(300548)营收恢复增长，加快产业链垂直整合

步步为赢

　　营收恢复增长，净利润短期承压
　　2019年前三季度，博创科技(300548)实现营收2.60亿元，同比增长33.44%，实现归母净利润753万元，同比下滑83.21%，扣非归母净利润亏损38万元，同比大幅下滑101.07%。公司营收保持增长，净利润大幅下滑主要原因为同期研发费用大幅增加约1635万元、新设立英国子公司产生固定支出1025万元以及计提股权激励费用726万元。
　　收购PLC芯片厂强化垂直整合，加大研发投入实现多领域布局
　　公司收购原Kaiam公司PLC业务相关资产，并投资设立英国子公司以承接相关资产进行运营，加速产业链垂直整合。公司利用定增资金加大研发投入，在无源器件领域重点进行高端DWDM器件、无热型AWG模块、新型AWG芯片等研发项目；在有源器件领域对10GPON光模块、数据通信用高速光模块、硅光子光模块和无线光模块等研发项目加大投入。
　　毛利率和净利率呈下滑趋势，管理费用率增幅明显
　　2019年前三季度，公司毛利率下滑7.78pct至22.12%，同时，受研发费用和股权激励费用增加影响，公司管理费用率大幅上升8.66pct至22.46%。在毛利率下降和费用率增加的双重作用下，公司净利率短期承压。
　　应收随收入规模略有增长，现金流净额由正转负
　　2019年前三季度，公司应收账款及票据1.29亿元，营收占比上升5.67pct至49.62%，继续保持高位。经营性现金流方面，由于公司销售商品收到的货款减少，现金流净额由正转负，净流出71.12万元。
　　投资建议：无源器件具有较强竞争力，给予“增持”评级
　　公司业绩拐点已现，未来随着5G网络建设的兴起，在无源器件等方面具有较强竞争力，预计公司2019-2021年实现营收3.62/4.71/6.16亿元，实现归母净利润0.14/0.61/1.11亿元，动态PE为306/71/39倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　中美贸易关系不确定性的风险；5G建设进度低于预期。

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czy112

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