永贵电器(300351)业绩符合此前预告，大客户拓展取得新突破

步步为赢

　　3Q19业绩符合公司预告
　　永贵电器(300351)公布1-3Q19业绩：公司营业收入7.97亿元，同比下降12.2%；归母净利润8,623万元，同比下降25.9%，主要因为新能源及通信板块的收入及毛利率均有所下降；单季度来看，3Q19公司营业收入2.91亿元，同比下降14.3%，归母净利润为2,949万元，同比下降27.8%，靠近此前业绩预告同比下滑10%-30%的下限，3Q19扣非后归母净利润为2,460万元，同比下降35.5%。
　　毛利率同比略升，期间费用率增加导致净利润率下降。3Q19公司综合毛利率34.5%，同比/环比分别提高0.5/2.8ppt；公司整体期间费用率同比增加3.0ppt。其中，销售/管理/研发费用率分别同比增加1.0/1.3/2.2ppt至8.2%/9.2%/9.1%；财务费用率同比下降1.4pp至-2.1%，主要由于利息收入增加。3Q19公司净利润率同比下降1.9ppt至10.1%。
　　产品采购增多致经营性现金净流出。3Q19公司经营活动现金净流出626万元，主要由于向供应商预付采购款增加。1Q19和2Q19经营活动净流出分别为5,274、5,219万元，3Q19现金流环比改善。
　　发展趋势
　　主要板块涨跌互现，年内趋势可能继续维持。受到新能源及通信业务的拖累，公司1-3Q19收入同比下降12.2%；而同期轨交与军用板块均实现增长。考虑到公司新能源板块主要客户结构仍在调整、而城轨行业仍维持高景气，我们判断年内公司各主要业务板块将延续年初至今的涨跌趋势。
　　大客户取得新突破，未来将贡献收入。公司3季度成功成为华为合格供应商，未来主要供应线缆及线缆组件；同时，公司也成功成为一汽股份的合格供应商，主要供应新能源零部件。我们认为优质大客户除为公司带来收入贡献外，也将提升公司的经营质量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2019/20年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20年28.6倍和22.7倍P/E。考虑公司大客户取得突破以及估值切换，我们基于2020年23倍目标P/E，上调公司目标价15.1%至9.00元，维持“中性”评级，与当前股价基本持平。
　　风险
　　下游需求不及预期。

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