天邦股份(002124)生产性生物资产环比大幅提升，公司产能快速恢复！

步步为赢

　　事件：
　　天邦股份(002124)披露三季报，前三季度实现收入44.54亿，同比+40.12%，实现归母净利润0.12亿，同比-90.12%；其中单三季度实现收入15.14亿，同比+14.97%，实现归母净利润3.79亿，同比+841.90%。
　　公司进入盈利释放期，产能开始加速恢复。
　　单三季度，公司总出栏50.96万头，实现利润约2亿元，头均盈利约400元，开始进入高盈利阶段。7-9月份公司出栏量分别为16.09万头、16.86万头和18.01万头，公司出栏量重回增长趋势。公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防空能力的提升，公司产能开始快速恢复，三季报公司生产性生物资产达到6.19亿，环比增长64%。我们预计，随着猪价的继续上行、公司产能的恢复和出栏量的增长，公司利润有望加速释放。
　　行业产能大幅去化，猪价有望继续上涨，且本轮猪周期盈利时间有望超预期。
　　根据农业农村部数据，9月底能繁母猪存栏环比降2.8%，同比降幅高达38.9%，行业产能深度去化。10月，猪价进一步加速上行，根据猪联网数据10月17日全国外三元肥猪均价36.04元/公斤，较9月30日28.48元/公斤涨7.56元/公斤，涨幅26.54%。我们预计，随着行业供给的进一步趋紧，猪价有望继续上行。此外，受当前疫情影响，行业补栏难度大，产能仍在去化之中，我们预计本轮猪价高点有望出现在2021年上半年，盈利周期有望超长。
　　与同行业相比，公司估值较低。
　　对应当前市值和2020年出栏量，公司头均市值仅2900元，而温氏股份和牧原股份分别为7275和11219元，公司估值较低。
　　给予“买入”评级：
　　我们认为，未来2-3年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期，我们上调了2019-2021年的出栏均价，并调整了出栏成本和出栏量，从而将公司2019-2021年归属于母公司股东净利润由7.36/44.64/72.62亿元调整至7.57/62.69/79.46亿元，同增-232%/728%/27%，EPS分别为0.65元、5.41元和6.85元，对应10月17日收盘市值的PE分别为19.3倍、2.3倍和1.8倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：猪价不达预期；疫情灾害；出栏量不达预期。

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czy112

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