宋城演艺(300144)新签珠海演艺谷项目，产品形态进一步完善

步步为赢

　　事件：2019年9月30日宋城演艺(300144)发布公告，将在珠海市投资建设珠海·宋城演艺谷项目。
　　珠海演艺谷将建成综合的旅游目的地，会包含多种剧院和演出。项目总投资约30亿元，总占地约为1500亩。公司将通过设立全资子公司的形式进行开发。项目选址于广东省珠海市斗门区斗门镇，距港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里。演艺谷内将包括室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等，涵盖了世界上几乎所有的剧院形式和演出形态，同时将举办演艺节、戏剧节、音乐会、高峰论坛等系列活动。
　　项目是对目前以演出为主的产品矩阵的良好补充，有望扩宽公司的成长空间。不同于以往以观光式为主的千古情产品，珠海演艺谷将建设成综合的休闲度假目的地，具有跨行业、高层次的特色，是对现有的以演出为主的旅游产品的突破和创新。项目有助于帮助公司拓展新的产品形态，开发新的盈利点，打开成长空间。此外，项目还丰富了公司在华南地区的布局，平衡公司项目的地域分布。新项目开业成熟后，亦可以直接贡献并增厚公司报表业绩。
　　19年底公司将迎来项目扩张高峰期，九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业；西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营；澳洲项目预计在22年下半年落地；九寨项目已完成修复工作，正在视客流情况择机开业。
　　看好公司长期发展，公司未来几年业绩有望快速提升。目前公司的六间房已经完成重组不再合并报表，商誉减值风险已经解除。19-21年是公司项目落地高峰期，随着大量新项目逐步落地成熟，公司的业绩有望快速提升。在旅游演艺方面，公司的产品竞争力已经是市场第一正在快速输出；另外公司也正在积极探索城市演艺、综合休闲度假体等新演艺形态的项目，成长上限将逐步打开。我们看好未来几年公司旧项目的增长及新项目的落地带来的业绩提升，及公司在经济承压时相对稳定的业绩表现。
　　盈利预测、估值与投资建议：维持“增持”评级。分部估值法：线上演艺按估值0亿计算；我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.8/14.9/17.5亿元，2019-2021年CAGR为27%，EPS分别为0.75/1.02/1.21元，考虑到项目落地高峰期在2020年以后，我们认为公司线下演艺部分20年35倍PE较为合理，对应20年线下演艺部分估值520亿元，对应20年股价35.78元。
　　风险提示：项目失败风险、自然灾害风险、经济环境波动风险。

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