梦百合(603313)拟收购美国连锁零售商，海外OBM业务望加速发展

步步为赢

　　事件
　　9月20日，梦百合(603313)发布关于筹划重大事项并签署意向函的公告。公司或公司控股子公司拟通过支付现金的方式收购美国MorFurnitureForLess,Inc.已发行80%-85%的普通股及MorFurnitureForLess，Inc.的全部衍生证券，预计一个月内签署交易最终文件。
　　我们的分析和判断
　　拟收购美国大型家具零售企业，协同效应下海外OBM业务有望加速发展
　　根据公告，本次收购价格将基于MorFurnitureForLess公司6840万美元的全部预估企业价值，不包括负债和现金，交易具体价格将由双方另行协商确定。目标公司MorFurnitureForLess最近一个会计年度所产生的营业收入占梦百合同期营业收入的50%以上，本次交易或构成重大资产重组。
　　MorFurnitureForLess公司1977年在美国圣地亚哥成立，是美国西海岸最大的家族型家具零售企业之一。公司产品品类丰富，主要销售包括沙发、床与床垫、餐桌、书柜及家具配套品等，产品覆盖客厅、餐厅、卧室、书房及儿童房等全屋空间。其中床垫品类在售品牌包括舒达Serta、喜屋Sherwood、泰普尔&丝涟Tempur&Searly、丝涟顶级旗舰品牌Stearns&Foster、蕾丝Restonic、金可儿KingKoil及自有品牌SleepMor.目前公司在美国七个州（加利福尼亚州、亚利桑那州、俄勒冈州、爱达荷州、内华达州、新墨西哥州、华盛顿州）拥有33家门店。
　　作为公司继收购思梦、设立塞尔维亚、美国、泰国生产基地后在全球家居市场的又一重要全球化布局，此次收购MorFurnitureForLess公司将有助于梦百合提升自有品牌的美国市场销售，同时亦可吸收MorFurnitureForLess公司在品牌运营、市场推广及销售渠道建设等方面的管理经验，协同效应显著，海外OBM业务有望加速发展。
　　19H1盈利保持靓丽主要受益原材料下跌、汇率贬值，公司内销成长可期
　　2019H1公司坚持全球化战略布局，从销售终端到生产基地，努力实现全球化资源调配和产能配置，多渠道推广自有品牌，深入推进企业转型，实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调，19H1公司实现营业收入15.80亿元，同比增长23.17%；归母净利润为1.50亿元，同比增长294.77%。
　　分区域看，公司2019H1境内收入2.50亿元，占比15.84%，同比增长7.54%；境外收入为13.17亿元，占比83.33%，同比增长26.50%。2019H1境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct至50.81%、35.01%。利润大幅增长主要系成本端原材料价格大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料，原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据，2019H1华东地区纯MDI市场价格、国内TDI现货价格均价分别为21799、13941元/吨，同比分别下降30.65%、58.00%。同时2019年4月以来人民币持续贬值，截至2019年9月24日美元兑人民币中间价为7.0729，为近10年来历史高位。
　　我们认为，国内床垫市场规模近千亿，记忆绵细分品类仍处于导入期阶段，目前渗透率仅5%左右，相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。
　　投资建议：
　　我们预计，公司2019-2020公司营业收入分别为37.87、46.60亿元，同比增长24.21%、23.04%；归母净利润分别为3.51、4.54亿元，同比增长88.71%、16.45%，对应PE分别为16.4x、12.7x，维持“买入”评级。

czy112

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