长城汽车(601633)2019年战略推荐深度报告之四：长硬核之上，“芯”动未来

步步为赢

　　不惜血本，坚持过度研发投入
　　长城坚持研发过度投入，构建以保定总部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美等全球研发布局。拥有国内最大、规格最高的汽车综合试验场之一，具有研发、试制、试验、造型、数据五大功能的哈弗技术中心，实现了整车及零部件的研发布局。
　　长城近6年来，研发投入相对于企业营收占比从未低于30%，2018年受电池及零部件业务剥离和汽车行业不景气的影响有所下降，2019年第一季度再次回升，捍卫长城坚持研发创新的决心。
　　不偏不倚，多路线全面谋局
　　全球顶尖热效率的4N20发动机，并且首次采用米勒循环技术，在7DCT的基础上研制传动效率跟高的9DCT，进一步提升动力性能。
　　全新ME平台在电量消耗方面由显著的优势，主力车型R1百公里电耗小于10。
　　高性能的P2+P4混合动力总成系统，前桥采用高性能燃油发动机及P2模块电机，后桥采用e-axle电桥电机，百公里加速低于5s的同时大幅降低油耗。
　　未势能源与上燃动力推出90kW乘用车燃料电池系统，低成本的III型/IV型高压储氢瓶，以及国内首个高集成度的70Mpa高压储氢瓶阀。
　　双管齐下，兼顾传统与未来
　　长城汽车近年来持续高研发投入，传统汽车核心动力系统不断升级，全新米勒循环4N20发动机搭配全新9DCT、9HDCT等高效自动变速箱，提升动力表现和燃油经济性。
　　长城集团旗下子公司蜂巢能源成为全球首家高速叠片方形电池制造商，凭借后发优势站在行业趋势前沿，推出全新四元电池和无钴电池。
　　蜂巢易创全新发布6001系列电驱动产品，采用hairpin绕组技术，电机、控制器、减速器三合一集成化设计，扭矩密度提升32%、重量降低25%，高效区面积提升15%，并且有效功率密度达5.6kW/kg。
　　自食其力，零部件做大做强
　　2018年，长城汽车旗下零部件业务独立运营，分别成立了蜂巢易创、曼德电子电器、诺博汽车系统和精工汽车。蜂巢易创是长城汽车深入布局汽车动力总成及转向系统零部件产业的关键一环。
　　蜂巢易创于2018年6月注册成立，开始独立运作，旗下板块聚焦发动机、电驱动、智能转向等动力技术。坚持自主研发，不断迭代升级，全面发力多个技术路径，推出“Ⅰ纪元”动力总成技术产品。
　　诺博汽车整合长城内饰业务后，在2018年，诺博汽车销售收入达到140.7亿元，年复合增长率超过16％。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为国内专业打造SUV与皮卡领先车企，长期专注两大领域，极致匠心打造高性价比精品，国民神车H6家喻户晓，风骏皮卡纵横江湖一骑绝尘，精益管理成就极致效率，质量成本管控业内首屈一指。
　　公司极度重视研发投入，作为行业内的技术硬核企业，在多个核心技术领域拥有自身的硬核技术积累，无论是传统车的心脏发动机变速箱、还是新能源车的命脉电池电机电控等核心产品，均均有自主研发生产能力。对于面向未来的氢能源技术也是深度前瞻布局，研发投入毫不犹豫，硬核之上，未来可期。
　　我们预计公司2018年、2019年营收分别为943.78亿元、1060.71亿元，归母净利润分别为54.69亿元、55.46亿元，公司作为自主品牌的标杆企业，持续看好，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济或汽车行业整体走势不达预期；
　　降价促销幅度大于预期

papagm

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czy112

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