美亚光电(002690)CBCT爆款将再造一个美亚

步步为赢

　　美亚光电(002690)报告导读
　　2019年上半年CBCT团购销售967台，同比增长78%，持续爆款。
　　投资要点
　　过去5年CBCT收入CAGR高达76%，未来3年将再造一个美亚CBCT高增长主要因为：1）过去五年民营口腔专科医院保持年均20%以上增长、私人诊所保持10%左右增速；2）CBCT扫描时间短、成像准确、放射剂量小，可替代螺旋式CT和全景机；国产化使CBCT价格下降了4/5、回收周期大幅缩短。判断未来3-5年CBCT仍将维持高增长，看好美亚光电继续领跑行业。预计2019-2021年公司CBCT销量分别增长53%、35%和30%，到2021年CBCT收入将达到9.69亿元，接近色选机的10.18亿元的营收规模，将再造一个美亚。
　　本篇报告的特色
　　本文在重点分析明星产品CBCT未来量价趋势同时，还对成熟产品色选机的量价趋势做了深度分析：色选机在销量增速承压的情况下，由于产品更新换代、大通道和高单价产品占比提升，均价呈上升趋势，能有效抵消销量增速放缓的不利影响，预计2019~2021年色选机收入增速分别为9%、8%和7%。
　　竞争优势
　　强大的研发能力，掌握光电检测和X射线检测核心技术；优秀的赛道选择能力，聚焦小池里大鱼；卓越的营销服务能力，大型限时团购活动成效显著；良好的投资回报能力，公司价值中隐含了高比例现金分红或ROE持续提升期权。
　　盈利预测及估值
　　预计2019~2021年公司归母净利润同比增长21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式，我们采用PB-ROE模型估值。观察可比公司可知高ROE低资产负债率的公司PB更高。公司仅以14.84%的资产负债率实现了21.15%的ROE，认为公司2019年合理的PB为10（可比公司平均9.67），对应PE为48倍，对应目标股价为38.77元/股，距目前股价上涨幅度27.53%。给予买入评级。
　　风险提示：美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值；人工成本大幅上升；
　　股价催化剂：1）三季报业绩超预期；2）CBCT在上海两大口腔展销售超预期。

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