杭州银行(600926)ROE大幅上升，定增及时雨将至

步步为赢

　　事件：8月27日，杭州银行(600926)披露2019年半年报。1H19实现营收104.6亿，YoY+25.7%；拨备前利润77.5亿，YoY+30.7%;归母净利润36.3亿，YoY+20.2%；ROE达14.76%（年化）；不良率为1.38%。
　　点评：
　　营收增速较快，ROE大幅上升
　　1H19营收增速较快。1H19营收104.6亿，YoY+25.73%，较19Q1微降0.9pct。利息收入和中收双轮驱动，净利息+其他非息收入YoY+24.3%，是支撑营收的主力；中收YoY+45.4%，打破了16-18年的收缩态势。净息差略有上升。1H19净息差为1.77%，同比+5BP；净利差1.90%，同比+23BP，主要受益于资金市场利率下降。拨备前利润77.5亿，YoY+30.7%，增速保持增长趋势；归母净利润36.3亿元，YoY+20.2%，自17年突破10%而达到13.2%以来，18-19H1净利润增速始终保持在20%附近的水平，进入稳定高增长期。ROE年化达14.76%，同比+88BP，增幅在已披露中报的上市银行中居第二位。
　　资产结构向贷款回归，存款成本压力有所缓解
　　1H19投资额4199亿，YoY+8.2%，占总资产比40.8%；贷款总额3875亿，YoY+23.8%，占总资产比44.3%。贷款占比显著提升，相比18年年末提高2.6pct，投资下降0.3pct，维持贷款加速、投资减速的态势，符合监管鼓励银行加大信贷投放的背景。贷款的加速主要依靠对公贷款的贡献，1H19个贷增速略有下降，相比之下对公贷款增速则稳定增加，1H19实现22.1%的增速，主要是水利环境和公共设施管理业(增量134亿)发力较多。定期存款依然是存款增长主力。1H19存款总额5724亿元，YoY+15.7%，增速较高。其中，活期存款增速扩大，1H19YoY+8.8%(较1Q19+5.5pct)，定期存款增速则大幅下降，1H19YoY+24.0%(1Q19为46.8%)，存款付息率上行压力仍大。
　　资产质量持续改善，定增将缓解资本紧张
　　不良率稳中趋降。1H19不良率为1.38%，较1Q19下降了2BP，保持稳定改善趋势；191H末不良率/关注率/逾期率分别为1.38%、1.11%、1.20%，较18年年末分别变化-7BP/-15BP/+1BP，潜在不良继续保持改善趋势。拨备覆盖率281.6%，较年初上升25.6pct，不良抵御能力持续加强；贷款增量主要在不良低发行业（水利、环境和公共设施管理业），未来资产质量担忧小。资本约束问题迫在眉睫。1H19核心一级/一级资本充足率较年初分别下降40BP/25BP，核心一级资本充足率距离监管底线仅42BP。定增及时雨将至。7月30日公告定增预案，募资总额不超过72亿元，以19H1的RWA静态测算，将提升核心一级资本充足率达107BP，有效缓解该资本紧张。
　　投资建议：业绩增速保持高位，定增将缓解资本紧张
　　区域经济发展态势较好，故业绩保持高增；定增有效缓解资本紧张。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%，对应EPS为1.26/1.50/1.76元，给予目标估值1.2倍19年PB，目标价12.48元，维持增持评级。
　　风险提示：受区域经济的局限规模扩张乏力；LPR推行使息差承压。

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