温氏股份(300498)中期分红超预期，存栏企稳赢周期

步步为赢

　　维持增持。猪价上涨超预期，上调温氏股份(300498)2019-2021年EPS预测至2.52、7.76和7.83元（前值为2.21、5.46、5.44元），给予2019年20倍PE，提高目标价50元，维持增持评级。
　　母猪存栏回升，静待后续业绩超预期。公司上半年净利润实现13.8亿元，我们拆分如下：非经常损益7.5亿（公司股权投资项目“三角防务”IPO上市，实现7亿的收益）；生猪业务，出栏1170万头，假设完全成本13.5元/公斤，预计亏损2亿元；黄鸡板块，出栏3.94亿只，预计盈利8.3亿元。此外，中报存货为120亿元，相对Q1下滑仅为8个亿，表明疫情对公司的影响不大；生产性生物资产为32.8亿元，相对Q1环比多了0.22亿元，表明公司能繁母猪在疫情的干扰下已经企稳回升。我们预计公司母猪130万头，2020年出栏约2500万头，净利润有望超预期；此外，公司2020年头均市值仅为6700元，对应周期高点仍有充足空间。
　　猪鸡共振，肉鸡板块有望持续高盈利。公司上半年共销售肉鸡3.94亿羽，同比增长18%；肉鸭销售1708万只，同比增长22%；此外，公司并购江苏京海禽业，外延布局白羽鸡。我们认为，在生猪产能大幅下滑的背景下，禽肉作为消费者日常的第二大肉品将受益猪鸡替代带来的行业红利。公司当前的禽产能在一定程度上类似于生猪产能，有望持续受益猪周期，后续业绩有望超预期。

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