卓胜微(300782)三星国产同时放量，19H2有望加速成长

步步为赢

　　事件：8月29日，卓胜微(300782)发布2019年中报，2019年上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长99.08%；实现归属上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长119.52%。
　　点评：
　　1）业绩再超预期，射频业务势不可挡。公司19H1实现营收5.15亿元，同比99.08%，净利润1.53亿元，处于此前展望区间上限附近，再超预期！两大主力产品线射频开关及射频低噪声放大器同步高成长，射频开关收入增长93.11%，射频低噪声放大器同比增长134.07%，主力产品全面进入高增长阶段。单季度来看，19Q2收入端增速达155%，利润端增速达144%，业绩呈现出快速增长趋势。
　　2）三星之外全面进入国产客户，盈利水平继续增强。公司19H1毛利率52.92%，比去年同期提升0.81pct，我们认为主要原因是产品结构优化，天线调谐开关等高毛利产品开始进入放量销售阶段，导致开关整体毛利率上升3.77%，综合毛利率达到54.75%。低噪放引入了SiGe工艺产品，新产品上量初期成本较高，产品线毛利率同比下降9.81%，达到44.18%。中美贸易摩擦加速射频国产替代进程，卓胜微产品系列已经全面导入国内四大手机品牌，公司已成为华为、小米、Oppo、Vivo等品牌的合格供应商。公司客户广度实现质的飞跃，三星等单一客户占比较高的客户结构得到改变，后续在华为、Oppo、Vivo、小米等客户的供应份额有望继续上升。
　　3）固定资产、研发投入和应收账款均实现大幅增长，为后续增长提供充沛动能。19H1公司固定资产5263万，相比一季度末3504万大增51%,我们认为主要用于购买核心设备以实现封测产能迅速扩张，满足下游重点客户放量需求。研发投入5080万，同比大增83.28%；应收账款达到1.27亿元，相比今年第一季度增长92%，公司下游客户主要为国内外一线手机品牌厂商，应收账款风险较小。
　　4）射频模组新品加速推进量产。公司立足开关、低噪放等射频分立元件，向射频模组市场进军。射频模组价值量是射频分立元件的数十倍，进入模组市场极大的打开公司成长空间。公司从难度较低的LNABank、ASM、分集模组等模组产品入手，有望实现较快速度的市场突破。
　　5）布局滤波器、PA等方向，打造射频全产品线能力。随着新产品研发的推进，公司有望形成开关、滤波器、PA、低噪声放大器、Tuner等全产品线。在5G时代，随着射频新增频段的增多及毫米波频段的引入，射频方案设计复杂度大幅上升，射频模组化是大势所趋，射频分立元件方案将逐渐转变为模组化集成方案。随着公司新产品线的量产落地，公司将成为射频国产替代最有竞争力的选项之一。
　　6）展望19H2和2020年高速成长持续。在19H1三星新品放量的基础上，从Q3开始国内大客户产品也将迅速增长，随着产能逐渐释放，营收和业绩加速成长可期。2020年5G手机大放量，国产公司有望引领5G手机发展，国产替代结合总量增长，业绩展望乐观。
　　投资建议：射频前端芯片行业由美系厂商主导，国产替代势在必行。卓胜微拥有强大的射频设计能力，产品线及客户群均在持续扩张，公司有望乘着这一轮射频国产替代东风，实现跨越式发展。
　　我们上调公司2019-21年收入分别为12.7/18.7/26.1亿元，上调归属上市公司股东净利润分别为4.1/6.2/8.9亿元，对应市盈率分别为77/52/36倍。给予“推荐”评级。

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