博世科(300422)水污染治理为业绩贡献主力，订单充沛保障未来业绩

步步为赢

　　一、事件概述
　　博世科(300422)发布2019年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入151,963.53万元，同比增长32.32%；实现营业利润16,497.81万元，同比增长37.20%；实现归属于上市公司普通股东的净利润14,131.51万元，同比增长33.11%；实现扣非后净利润14,103.13万元，同比增长36.73%。
　　二、分析与判断
　　水污染治理业务为业绩增长贡献最大，运营资产规模有待释放。公司本期主营业务收入主要来自于环境综合治理业务中的水污染治理、土壤修复、供水工程业务。2019年上半年，水污染治理业务收入为10.86亿元，占主营业务收入的比例为71.47%，同比增长38.64%，为营收增长主要动力；土壤修复业务收入为1.69亿元，同比增长18.29%；供水工程业务收入为1.08亿元，同比增长146.99%。环境综合治理业务中的二氧化氯制备及清洁化生产、固废处置及其他业务较上年同期均有不同程度的下降，降幅分别为-91.63%/-52.12%/-57.55%。此外，专业技术服务收入为0.6亿元，同比增长39.04%；运营收入为4.58亿元，同比增长270.16%。运营收入增长较快，主要是因为随着公司的项目陆续进入运营期，运营资产规模不断扩大，未来运营收入或许会成为公司营业收入的新增长点，占总营收的比重将逐年增加。
　　订单充沛保障未来业绩，业务订单结构一步优化。截至8月29日，公司在手合同累计达151.50亿元，充足的订单储备体系支撑公司业绩持续、稳定增长。其中，水污染治理合同额121.53亿元，占比80.22%，同比增长13.28%，水污染治理业务仍为公司业务重心。2019年上半年，公司重视优化经营策略、加强项目回款和风险管控，新签订单主要以EPC、EP及专业技术服务为主，主要集中在支付周期短、资金回笼有保障、民生属性较强的订单，该类型订单具有按节点付款，回款有保障等优势，未来可以产生可靠的现金流入。报告期内，新签订单51个，合同金额总计152,731.06万元，同比增长108.9%。其中，已签订合同27个，已签订合同总额为30,582.41万元。上半年公司无新增PPP项目。公司业务订单结构及业务模式进一步优化。
　　政策支持不断加码，看好公司作为水处理行业龙头优势。7月2日,财政部发布《城市管网及污水处理补助资金管理办法》,规范和加强城市管网及污水处理补助资金管理。7月18日,四部门联合印发了《关于进一步加快推进中西部地区城镇污水垃圾处理有关工作的通知》，积极推进中西部地区城镇污水垃圾处理设施建设。《通知》特别指出，要将污水处理费标准调整至补偿污水处理和污泥处置设施运营成本并合理盈利水平。中西部地区城镇污水垃圾处理类项目预计在政策利好推动下获加速推进。报告期内，公司华中地区营业收入为4.94亿元，同比增长148.79%，占比32.5%，较上年同期增加15.25个百分点；华南地区收入6.42亿元，同比增长6.40%，占比42.2%，较上年同期下降10.3个百分点；西南地区收入1.52亿元，占比10%，同比下降23.77%。公司作为广西本土环保龙头企业，在华南地区的增长速度稍有减缓，占比持续下降。公司积极向华南地区以外拓展，中西部地区污水处理获政策加持，有利于公司在中西部地区开拓市场。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司2019年上半年营收增长符合预期，水污染治理业务为业绩增长贡献最大。目前公司在手订单充沛，且业务订单结构持续优化。随着污水处理政策支持不断加码，公司作为全国领先的水处理企业，预计2019-2021年EPS为0.84/1.08/1.35元，当前股价对应13/10/8倍PE，维持“增持”评级。
　　四、风险提示
　　1、项目实施进度不及预期；2、资金面承压；3、国家环保政策推进不及预期。

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