中材国际(600970)投资净收益亏损致业绩低于预期，关注国改

步步为赢

　　维持增持。2019年中报营收113.3亿/+12.4%、归母净利7.5亿/+16.1%低于预期,考虑海外项目进度较慢下调2019-2021年EPS为0.92/1.08/1.24元(原0.98/1.19/1.42),增速17/17/15%。因市场风险偏好降低,参照行业均值给予中材国际(600970)2019年10.0倍PE，对应下调目标价为9.2元(原10.37元),增持。
　　投资亏损拖累Q2业绩增速放缓、经营净现金流大幅改善、毛利率微降。1)Q1/Q2营收增速12.0/12.7%、归母净利增速32.0/10.0%,Q2归母净利增速放缓主因投资净收益亏损1.05亿(2018年同期盈利0.01亿),2019H1国外/国内营收增速1.2/64.5%、工程建设/装备制造/环保/生产运管营收增速8.2/28.3/52.4/10.8%；2)毛利率16.3%(-1.6pct)/净利率6.7%(+0.1pct),销售费率1.6%(+0.2pct)/研发&管理费率6.3%(-0.5pct)/财务费率-0.6%(-1.8pct)；3)经营净现金流-5.4亿(2018年同期-10.1亿),收现比96.0%(+5.9pct)/付现比104.8%(-4.4pct)；4)资产负债率69.1%/同比-4.7pct/较2018年末-1.5pct。
　　新签订单反转提速，关注两材重组/国改。1)2019Q1/Q2新签订单76.7/75.5亿、增速42/13%(2018Q1/Q2为-22/-25%)；2019H1新签订单152.3亿/增速26%,其中境内/境外新签订单增速57/14%；截止2019年6月末未完合同439.0亿/约2018年营收2倍；2)两材重组后公司有望成集团出海引领者，入选双百企业有望受益国改；3)限制性股权激励要求2018-2020年对2016年净利CAGR不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%。
　　催化剂：人民币汇率贬值、海外订单落地提速、两材重组提速等。
　　风险提示：新签订单大幅回落、资产减值损失大幅提升等。

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czy112

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