天山股份(000877)量价齐升超预期，业绩弹性尽显

步步为赢

　　量价提升超预期，1H19业绩翻番
　　天山股份(000877)8月19日晚公告19年半年报，实现营收40亿元，YoY+33%；实现归母净利6.7亿元，YoY+118%；实现扣非归母净利6.5亿元，YoY+106%，略好于公司业绩预告和我们预期，系江苏和新疆水泥销售实现量价齐升。我们继续看好公司主要销售区域下半年量价增长，上调公司19-21年EPS至1.53/1.65/1.93元（调整前1.38/1.56/1.83元），维持“买入”评级。
　　Q2收入增长提速，上半年水泥吨毛利同比提升33元
　　公司上半年Q1/Q2分别实现营收9.4亿元/30.1亿元，YoY+26%/+36%，实现归母净利1.6亿/5.1亿元，YoY+1061%/+56%，Q2收入继续快速增长。公司1H19销售水泥702万吨，YoY+17%，吨均价432元，同比提升65元；外销熟料195万吨，YoY+25%，吨均价268元，同比提升16元。公司1H19水泥吨成本同比上升31元，但得益于上半年的价格提升，吨毛利同比提升33元至171元；熟料吨成本同比下降7元，吨毛利提升23元。由于水泥熟料量价齐升，公司上半年水泥业务毛利率40%，同比提升2pct；熟料业务毛利率34%，同比提升7pct。
　　短贷偿还显著降低财务费率，资本结构持续优化
　　6月末公司短期借款余额20亿元，与2018年末相比减少11亿元；长期借款余额9.5亿元，与去年年末基本持平。公司上半年经营现金净流入12亿元，YoY+91%，期末带息债务余额37亿元，较今年年初减少8亿元，公司资产负债率由年初46%下降至6月末的43%。受益于公司持续去杠杆、降负债，公司1H19财务费用1.1亿元，YoY-32%，存货及应收款余额同比减少3亿元。上半年水泥吨费用46元，同比减少6元。
　　新疆需求恢复良好，江苏价格有支撑
　　根据数字水泥网的数据，公司熟料产能在新疆占比超过30%，是北疆区域的龙头企业。由于在建项目加快施工，国家统计局数据显示，1H19新疆水泥产量1540万吨，YoY+15%，公司新疆区实现收入24亿元，YoY+38%。在西部陆海新通道等规划指引下，我们预计需求有望持续向好。而在长三角一体化等规划和错峰生产受益下，江苏省水泥价格有支撑，上半年累计水泥产量7256万吨，YoY+8%，公司江苏省实现收入14亿元，YoY+25%。
　　上调19年盈利预测，维持“买入”评级
　　由于上半年公司水泥熟料均价和销量均超预期，我们上调公司19年销量增速至10%（调整前5%），上调水泥熟料吨均价至375元（+5元）。调整后19-21年归母净利润16/17/20亿元（调整前14/16/19亿元），当前对应19年6.5xPE，结合可比公司19年平均7.9xPE，考虑公司在新疆区域的独特优势且能通过华东市场平滑业绩波动，认可给予公司8-10xPE，目标价区间12.24~15.30元，维持“买入”评级。

czy112

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