梦百合(603313)收入稳成长、原料跌、汇率贬，19H1盈利继续拐点向上

步步为赢

　　事件
　　2019年8月15日，梦百合发布2019年半年度报告。
　　梦百合(603313)2019年1-6月实现营业收入15.80亿元，同比增长23.17%；归母净利润为1.50亿元，同比增长294.77%；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比增长149.09%。其中2019Q2公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.06%；归母净利润0.75亿元，同比增长123.91%；扣非后归母净利润为0.88亿元，同比增长56.93%。
　　我们的分析和判断
　　销量稳、原料跌，19H1利润大幅增长
　　报告期内，公司坚持全球化战略布局，从销售终端到生产基地，努力实现全球化资源调配和产能配置，多渠道推广自有品牌，深入推进企业转型，实现企业平稳健康发展。受益于销售量的增长和原材料价格的大幅下调，19H1公司实现营业收入15.80亿元，同比增长23.17%；归母净利润为1.50亿元，同比增长294.77%。
　　分产品看，19H1公司记忆绵床垫产品实现收入8.12亿元，占比51.37%，同比增长17.77%；记忆绵枕产品实现收入2.23亿元，占比14.10%，同比下降6.11%；沙发产品实现收入1.55亿元，占比稳步上升至9.82%；电动床实现收入1.29亿元，占比8.19%。其中记忆绵床垫、记忆绵枕产品的销售毛利率分别同比上升13.65pct、10.34pct至41.15%、34.11%。
　　分区域看，19H1公司实现境内收入2.50亿元，占比15.84%，同比增长7.54%；境外收入为13.17亿元，占比83.33%，同比增长26.50%。19H1境内、境外销售毛利率分别同比上升12.29pct、8.91pct至50.81%、35.01%。
　　公司上半年利润大幅增长，主要系成本端原材料价格的大幅下调。公司生产所需主要原材料包括TDI、MDI等化工原料，原材料占成本比例约为70-80%。根据卓创数据，19H1华东地区纯MDI市场价格、国内TDI现货价格均价分别为21799、13941元/吨，同比分别下降30.65%、58.00%。
　　同时，我们认为，国内床垫市场规模近千亿，记忆绵细分品类仍处于导入期阶段，目前渗透率仅5%左右，相较美国记忆绵床垫15%的市场份额仍有较大提升空间。
　　盈利能力受益原料价格大幅下跌，期间费用率整体上升
　　毛利率方面，19H1公司销售毛利率为37.40%，同比增长8.98pct；其中19Q2销售毛利率为40.68%，同比增长9.07pct。受益于原材料价格开始回调，18Q2以来公司毛利率持续稳定上升。净利率方面，19H1公司销售净利率为9.81%，同比增长6.52pct；其中19Q2销售净利率为9.84%，同比增长4.74pct。
　　期间费用方面，公司19H1期间费用率为24.90%，同比上升3.44pct。其中销售费用率同比上升1.12pct至13.78%，主要系运杂费增长29.45%、销售渠道费用增长78.63%、职工薪酬增长58.87%；管理费用同比上升0.99pct至9.40%，主要系职工薪酬增长61.72%、咨询费增长114.16%；财务费用率同比上升1.35pct至1.73%，主要系可转债相关利息支出所致。
　　品牌战略全面升级，全球化战略布局下信息化建设加速
　　2019年上半年，公司全面升级品牌战略，在六代门店SI系统的基础上，催生新的门店形象，提升品牌价值，积累品牌资产；同时通过挖掘曼联IP资源、策划举办全国明星驻店活动、参加国内外家具展会、举办以“睡眠革命，0压未来”为主题的2019梦百合0压战略暨新品发布会、加强自媒体及口碑营销推广、与新浪家居等主流家居垂直领域媒体深度合作等方式持续传播0压睡眠理念；通过“开放、共享”的资源协同机制，公司开拓线上、线下、零压房全渠道新零售市场，打造多场景购物体验，吸引目标受众，进一步提高公司品牌知名度和信任度。
　　2019年公司全球化战略规划布局提速，数字化建设全面加速。报告期内，公司信息化建设取得了阶段性重大进展。在中台协同应用层面,企业自身的标杆应用已经形成，国内记忆绵事业板块SAP系统已经正式上线，新的业务流程，以及配套管控和规范已经全面启用，财务业务一体化运作进入良性磨合阶段，供应商关系管理系统（SRM）、制造执行系统（MES）、面向用户的个性化智能定制系统（C2M）、零售分销服务管理系统（DRP）等外延应用系统也同步实现了无缝对接，全面提升了母公司内、外部的数字化管理水平。同时，公司也在积极准备推广和实施海外生产基地的整体解决方案的，推动建设适应全球化快速反应的智能工厂和数字供应链。
　　投资建议：
　　我们预计，公司2019-2020公司营业收入分别为37.87、46.60亿元，同比增长24.21%、23.04%；归母净利润分别为3.51、4.54亿元，同比增长88.71%、16.45%，对应PE分别为15.67x、12.12x，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格大幅上涨；行业竞争大幅加剧。

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