凯普生物(300639)业务布局持续完善，中报业绩超预期

步步为赢

　　事件：凯普生物(300639)19年半年度报告归母净利润同比增长29.34%。凯普生物发布19年半年度报告，实现营业收入3.17亿元，同比增长27.02%；归母净利润0.60亿元，同比增长29.34%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长38.28%；加权平均ROE为6.01%，业绩超市场预期。
　　二季度业绩增速略有波动，销售与研发费用率增加明显。分季度看，公司19Q2的营收、归母净利润及扣非净利润增速分别为26.31%、25.90%及43.62%，二季度扣非净利润增速环比与同比均提升明显。
　　19H1公司毛利率为81.06%，同比下降2.42pct，这一方面是由于公司检测试剂毛利率同比略有下滑，另一方面则是与低毛利医学检验服务收入占比提升有关。公司期间费用率控制良好，其中销售费用率下降至35.54%，同比下降2.53pct；管理费用率为18.60%，同比下降0.76pct；公司实施“核酸99”战略，研发投入维持在较高水平，研发费用率为7.64%，同比增加0.30pct，高于行业平均水平；由于利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用率上升至-0.24%，同比增加0.41pct。
　　HPV检测试剂稳健增长，其他检测试剂快速放量。HPV检测试剂是公司核心产品，19H1实现营收2.26亿元，同比增长17.01%，较去年同期10.09%的营收增速提升明显。根据公司公告，自2009年以来，我国“两癌筛查”推进速度不断加快，筛查人群数量迅速增加，公司作为HPV检测的龙头企业，未来有望充分享受政策红利。我们预计，公司HPV检测试剂19年全年均有望维持15%-20%的稳健增长。此外，公司耳聋、地贫、STD等其他检测试剂的销售继续维持快速放量，19H1实现营收0.48亿元，同比增长39.42%。根据公司公告，我国出生缺陷防控任务艰巨，新生儿疾病筛查越来越受到重视，公司聚焦于耳聋、地贫等疾病高发省份的市场教育与学术推广，未来市场空间值得期待。
　　医学检验服务快速推进，布局医疗健康管理。公司以香港分子病理检验中心为标准，以分子检测为核心，以高端特检为重点发展方向，大力推进第三方医学实验室建设。目前公司已在全国重点省市（含香港）建立20家独立医学检验实验室，19H1实现营收0.35亿元，同比增长113.71%，净利润-0.12亿元。公司半年报披露，公司远期规划将在全国布局25家左右的第三方医学实验室，虽然目前仍处于亏损状态，但随着经营体量的不断上升，未来有望逐步扭亏为盈。此外，公司依托在妇幼健康领域的服务经验，利用分子诊断优势及医学实验室网络优势，积极开展医疗健康管理、科室共建、医联体建设等业务，并取得良好进展。随着医学检验服务与医疗健康管理业务的持续推进，未来有望成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价20.25元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为27.9%、27.3%、26.1%，净利润增速分别为29.7%、28.9%、27.7%，成长性突出；首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为20.25元，相当于2019年25倍动态市盈率。
　　风险提示：体外诊断试剂大幅降价风险、产品市场推广不及预期、行业政策风险等

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czy112

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