和而泰(002402)智能控制器业务毛利率回升，射频芯片发展超预期

步步为赢

　　事件
　　和而泰(002402)发布2019年中报，2019年上半年公司实现营业收入17.40亿元，归母净利润1.70亿元，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长率分别为41.69%、31.85%、29.97%。
　　简评
　　1、公司实现持续较快增长，主业智能控制器毛利率回升。
　　得益于公司执行的大客户战略，以及原材料价格回落，在宏观经济复杂多变的背景下，公司业务仍实现较快增长。2019年上半年，公司实现营收17.40亿元，归母净利润1.70亿元，同比增长率分别为41.69%、31.85%。2019Q2，公司营收和归母净利润分别增长41.92%和37.18%，环比提升0.52pct和14.04pct。
　　公司智能控制器业务（剔除新并表公司NPE影响）的毛利率同比提升2.24pct，其中电动工具智能控制器毛利率达到26.28%，同比提升7.37pct。公司综合毛利率达到22.61%，提升1.2pct。
　　公司收入增速高于净利润增速的主要原因是并表意大利子公司NPE，该公司预计收入规模2亿元左右，但基本盈亏平衡。
　　2、子公司铖昌科技快速增长，全年有望超预期发展。
　　子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可支持40GHz及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。2019年上半年，铖昌科技收入达到1.03亿元，同比增长69.65%，净利润达到0.55亿元，同比增长71.92%。
　　我们认为，铖昌科技的高增长与行业需求强劲、2018年订单多数在今年上半年执行等因素有关。考虑到公司的技术实力以及未来的国产化需求，我们认为公司全年业绩将大概率超预期。
　　3、公司越南生产基地投产在即，利于规避国际贸易风险。
　　公司积极布局新产能。上半年，公司在越南海防市安阳县的深越合作区投资设立生产基地，以自有资金500万美元投资设立和而泰智能控制（越南）有限公司，该公司预计10月份投产。我们认为，越南产能的布局有利于公司化解国际贸易风险及汇率波动的影响，也符合公司全球化布局的发展战略。此外，公司的智能控制器生产技术改造及产能扩大项目二期也已经投产。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年营收分别为35.69亿元、46.20亿元。考虑汇兑损益的不确定性，以及公司今年可能进一步加大研发投入及转固后增加折旧费用，我们预计公司2019-2020年的归母净利润分别为3.1亿元、4.4亿元，EPS分别为0.36元、0.51元，对应PE分别为25X、18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑；铖昌科技不达预期。

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