中设集团(603018)稳健成长延续，回购计划彰显信心

步步为赢

　利润增速符合市场预期，下半年签单望提速，维持“买入”评级
　　中设集团(603018)发布19年中报，19H1营收19.2亿元，yoy+12.5%，其中咨询收入增速23.5%，归母净利2.1亿元，yoy+23.2%，符合市场和我们预期。19H1公司CFO净流出增加1.7亿元，主要系19H1兑现员工奖金支出增加2.1亿元，上半年主业回款总体有所改善。H1公司新签合同额40亿元，YoY+18.8%，其中勘察设计类新签订单YoY+13.1%，增速回落或主要受基数影响，我们预计H2公司设计订单增速有望回升。此外公司公告0.3-0.6亿元回购预案。我们认为公司未来持续增长基础未改变，回购计划彰显信心，预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元，维持“买入”评级。
　　咨询主业收入实现高增长，利润增长表现总体稳健
　　在18H1高基数，且今年行业景气度较低情况下，公司19H1咨询主业实现收入增速23.5%，我们预计其中Q2单季度增速超30%。EPC收入H1同比降幅超35%，主要系18年洋口港项目集中确认收入导致基数较高，我们预计全年咨询收入增速有望保持较高水平。19H1公司扣非归母净利润yoy+15.5%，非经常性收益中含省部级智能交通研发专项资金0.19亿元，对应成本计入经常性科目，我们预计在统一口径下公司持续经营利润增速在20%以上，利润增长总体稳健。
　　EPC毛利率如期上升，控费效果初显，H1主业回款总体改善
　　19H1公司毛利率30.7%，同比升2.5pct，主要系EPC毛利率大幅提升3.94pct至4.76%，且收入占比下降所致。我们预计上半年公司渠道下沉或仍导致分包比例上升，H1咨询毛利率或继续下降，短期内分包比例或较难下降。H1公司管理/销售/财务费用率分别下降1.38/0.49/0.13pct，费用控制效果初显。19H1公司收现比77.7%，同比升4.9pct，回款总体改善。Q2收款少于去年同期或与EPC收入同比减少及地方政府支付较慢有关，我们认为公司项目质量较好，全年实现CFO净流入是大概率事件。
　　省外保持高质量拓展，智能交通与环境业务发展望超预期
　　19H1公司承接包括《广东综合立体交通网规划》等多项外省重大交通规划，或对未来承接后续勘察设计业务形成积极影响，公司省外品牌影响力有望继续加强。公司智慧交通业务获多项省部级奖项，与阿里云子公司签署核心战略伙伴协议，专业子公司新通已连续三年实现收入50%以上增长。中设环境在泰州农村水治理PPP项目中承担设计+设备提供工作，未来其设计及专利引领EPC/PPP业务有望在收入放量同时利润率保持较高水平。
　　持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级
　　我们预计公司19-21年EPS1.07/1.33/1.70元（调整前按最新股本计算1.12/1.43/1.80元）,调低盈利预测主要基于行业较低景气度及公司对EPC业务的谨慎态度。当前可比公司19年Wind一致预期PE12.33倍，我们认为公司19-21年利润保持25%复合增长可期，认可给予一定估值溢价，给予19年13-15倍PE，对应目标价13.91-16.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货同比减少影响收入增速，EPC/PPP项目回款不及预期。

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