国瓷材料(300285)各项业务多点开花，扣非利润实现50%增长

步步为赢

　　事件
　　国瓷材料(300285)于2019年7月10日发布2019半年度业绩预告，2019H1公司预计实现归母净利2.41-2.53亿元，同比下降14%-10%。同时，报告期内非经常性损益对净利润的影响约0.07亿元，主要为政府补贴。
　　简评
　　多主业发展良好，扣非净利实现50%以上增长
　　公司归母净利虽同比下降，但去年同期2.80亿元净利润中有1.24亿元均来自收购深圳爱尔创产生的投资收益。公司19H1扣非净利约2.34-2.46亿元，同比增长约50%-58%，主要缘于报告期内公司电子材料、生物医疗材料、催化材料等相关业务发展均良好。
　　MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，扩产放量进行时
　　技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家；行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，整体供需转紧。鉴于此，公司2018年8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时在去年3季度扩产MLCC配方粉至1万吨，今年仍有扩产计划，MLCC配方粉持续放量将不断增厚公司业绩。
　　国六标准到来，公司尾气催化剂业务有望持续受益
　　2019年7月1日起，北京、上海、天津、河北、广东等多地已开始实施国六排放标准，而根据工信部规划，最迟到2020年7月1日全国范围内都应实施国六b排放标准。国六标准与国五标准相比，对污染物的限额普遍趋严一倍有余，排放标准的趋严将引起汽油车催化剂用量增加，同时国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。同时公司在汽车尾气催化领域有高纯氧化铝、蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛的完整布局，且是国内蜂窝陶瓷龙头。伴随国六标准全面铺开，公司相关产品市场有望大幅扩展。
　　收购爱尔创，打通义齿完整产业链
　　公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。
　　预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为5.54、6.72、7.50亿元，对应PE31X、26X、23X，维持买入评级。

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