三七互娱(002555)自研新品渐入佳境，买量放缓望助Q2利润率回升

步步为赢

　　三七互娱(002555)近况
　　我们近期组织公司高管在上海地区进行了反向路演，与投资者交流了公司近况。我们认为公司研发厚积薄发、发行模式独树一帜，具备市占率稳步扩张基础。维持跑赢行业评级。核心要点如下：
　　评论
　　进入强产品周期，市占率有望稳步提升。公司旗下极光网络研发经历了多年沉淀，今年进入了强产品周期。一季度已经上线《一刀传世》、《斗罗大陆》等优质产品，公司表示目前《斗罗大陆》流水仍处于爬坡期。近期，奇迹正版授权MMO手游《精灵盛典》已经于iOS渠道和买量渠道上线，该产品由黎明代言，根据安卓预约信息，预计7月10日在安卓应用商店渠道上线。我们认为公司处于强产品周期中，预计2Q19公司将实现30-33亿元手游月流水，《精灵盛典》测试阶段数据表现靓丽，或推动3Q19单季度流水进一步爬升，全年有望实现公司制定的手游市占率8-10%目标，从而将稳居国内手游公司规模第三。
　　发行侧买量价格持续平稳。流量运营（“买量”）与利润率的关系是投资人关心的要点。公司表示，2018年以来，由于版号收缩/低质产品退出买量市场/互联网新品App减少，买量价格趋于稳定。公司利润率与新游戏推广节奏相关，考虑到公司2Q19并未推出重磅产品，我们预计2Q19利润率有所回升，但3Q19随着《精灵盛典》加大推广，利润率或将回落。我们认为，从长周期来看，流量运营是可持续的发行模式，同时可以帮助公司积累特定品类产品的渠道、数值等经验，不断积累强化研发并发行该品类的能力。
　　定制产品拓展海外，进军日本市场。公司表示，海外发行业务方面，在较为成熟的东南亚市场之外，已经在日本市场开始发行针对当地市场研发的定制化产品，目前日本市场月流水已占海外流水约50%，取得了较为明显的进步。我们认为全年海外手游流水预计将达到25亿元的KPI，在国内市场之外提供新增量。
　　估值建议
　　我们维持2019-2020年盈利预测，公司当前股价对应2019/20年14.2/12.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和18.4元目标价，对应2019年18.5倍市盈率，较当前股价有30.40%上行空间。
　　风险
　　广告费用维持在高位，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度低于预期。

czy112

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papagm

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