华峰氨纶(002064)120亿并购华峰新材，涉足聚氨酯原液和己二酸领域

步步为赢

　　作价120亿收购华峰新材100%股权。华峰氨纶(002064)拟以发行股份和支付现金的方式作价120亿元购买华峰新材100%股权，其中发行股份108亿元，现金支付12亿元，发行股份定价为4.15元/股。另公司拟发行募集配套资金不超过20亿元，用于支付本次交易的现金对价、支付本次交易的中介机构费用、补充上市公司流动资金、补充标的公司流动资金及偿还债务。本次交易并购标的2019-2021年业绩承诺分别为9.75、12.45和14.1亿元。
　　国内聚氨酯原液、己二酸龙头。华峰新材主要从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售。下游应用领域主要涉及聚氨酯鞋底、聚氨酯制品（轮胎、记忆枕、家具、高铁垫片等）、尼龙66、胶黏剂、浆料、TPU等。目前已在温州、重庆建有两大生产基地，具备年产42万吨聚氨酯原液、48万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力，并正新建新的己二酸生产线，生产规模全球领先。其中聚氨酯原液国内市场份额达到60%以上，己二酸国内市场份额达到30%以上。
　　产能利用率不断爬坡，销量稳定增长。2018年华峰新材聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸分别销售33.62、13.32和30.94万吨，同比增长8.03%、5.97%和80.51%。同期，聚氨酯原液、聚酯多元醇、己二酸产能利用率分别为79.91%、76.56%和112.34%，同比提升8.28、8.35和1.64个百分点。我们认为除己二酸外，公司主营产品产能利用率仍有较大提升空间，后续产品销售规模有望稳定增长。
　　降本增效，双方有望协同发展。并购完成后，公司将在温州瑞安、重庆涪陵打造两个一体化的生产基地，充分发挥规模效应的优势，提升运营效率，降低成本。同时通过并购华峰新材，华峰氨纶将实现产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线。双方可充分发挥协同效应，利用各自在供应链、销售渠道、技术研发、生产管理等方面积累的优势和经验，扩大整体市场份额，增加业务收入，形成良好的协同发展效应。
　　盈利预测与投资评级。因收购事项尚有不确定性，故暂不考虑并购标的并表，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.47、0.53元/股，结合可比公司估值，谨慎给予2019年18-20倍PE，对应合理价值区间5.94-6.6元，维持优于大市评级。

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