诺力股份(603611)乘锂电扩产之风，智能物流龙头顺势启航

步步为赢

　　工业仓储车辆与智能物流双主业发展。诺力股份(603611)作为我国工业仓储车辆龙头企业，轻小型搬运车辆市占率位居国内第一。同时，公司通过收购无锡中鼎进军智能物流领域。目前无锡中鼎已经成为国内智能物流的龙头企业，未来增长潜力较大。此外，公司还布局了高空作业平台以及智能停车库等业务，未来有望提供发展新动力。
　　智能物流订单充足，未来成长空间大。2018年公司智能物流业务新签订单15.73亿元，同比增长56.83%，目前在手订单约为27亿元，其中新能源领域订单超过16亿元。公司定位智能物流龙头，深度绑定新能源行业，下游客户包括宁德时代、比亚迪、松下、索尼等电池龙头企业。随着2019年锂电池产能的进一步扩张，公司订单量有望继续保持高增长。
　　IPO项目投产，仓储物流车辆业绩有望稳步提升。公司IPO募投“2.2万台节能型电动工业车辆建设项目”在2018年年底投产，预计完全达产后可贡献3.3亿元左右的收入。同时，仓储车辆原材料钢材价格在2019年呈现稳中有降的趋势，公司仓储物流车辆毛利率有望得到改善。
　　新业务顺利拓展，未来有望贡献新力量。公司在高空作业平台领域已布局多年，2019年1月，公司与捷尔杰签订委托生产协议，说明公司高空作业平台得到一线厂商的认可。目前国内高空作业平台保有量约为8万台左右，对标欧美，我国高空作业平台有望达到50万台，未来成长空间很大。同时，公司还拓展了智能停车库业务，我国机械式立体停车库市场规模达到140亿元以上，且需求依旧旺盛，未来增长潜力较大。
　　投资建议：公司仓储车辆稳步发展，智能物流提供增长主要动力。预计2019-2021年，公司实现收入31.03亿元、37.11亿元、43.41亿元，实现归母净利润2.55亿元、3.21亿元、3.93亿元，对应EPS0.95元、1.20元、1.47元，对应PE18倍、14倍、12倍。对公司仓储车辆和智能物流单独进行估值，认为2019年年底公司合理市值约为52.19-57.02亿元，对应合理价格区间为19.47-21.28元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能物流业务发展不及预期，钢材价格大幅上涨。

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