复星医药(600196)收购力思特制药丰富产品线

步步为赢

　　事件：
　　复星医药(600196)子公司奥鸿药业拟以不超过5.9亿元通过参与公开挂牌竞价受让国投高新所持有的约75.9%的力思特制药股份，并以1.57亿元通过协议转让方式受让成都力思特集团及黄绍渊先生等7名自然人所持有的力思特制药约21.91%的股份。此交易完成后，预计奥鸿药业将持有力思特制药约97.83%股份。另外，在交易完成的条件下，奥鸿药业将能够以8499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研产品“ET-26”及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。
　　点评：
　　收购丰富麻醉产品线：力思特制药主要产品为盐酸戊乙奎醚注射液（长托宁），该产品主要用于手术麻醉前用药。该产品为化学药品1类新药，已被列入《国家医保目录（2017版）》、《国家基本药物目录（2018版）》及《中国上市药品目录集》，并是力思特制药的独家品种，2018年实现销售收入约2.1亿元，为力思特制药贡献88%的收入。另外，公司拟受让的在研产品“ET-26”及“盐酸喷他佐辛酯”也主要用于手术麻醉前给药，三款产品的并入将丰富公司手术期领域的产品线。
　　收购对价相对合理，复星销售平台有望助力产品加速增长：根据公司公公告来看，力思特制药2018年实现营收2.4亿元，录得净利率0.42亿元，近三年营收和净利的CAGR分别为32.0%和14.1%。以2018年净利润来看，公司收购PE约为18倍，相对合理。预计并入公司后，在公司销售平台的助力下，力思特主要产品将有望加速增长。
　　创新药即将进入收获期：公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市，阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理，可以预见公司后续将会逐步进入收获期，净利将会恢复增长。此外，公司截止2018年末共有在研小分子创新药15项、生物创新药10项、生物类似药17项，多个产品已处于临床期，产品梯队已较为丰富，将可保障公司长远的发展。
　　盈利预测：我们预计2019/2020年公司实现净利润32.8亿元（YOY+21.1%）/39.6亿元（YOY+20.7%）,EPS分别为1.3元/1.6元，对应A股PE分别为20倍/16倍，对应H股PE分别为18倍/15倍。公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落，但公司作为中国最优秀的医药综合平台，资源优势突出，重磅生物药研发稳步推进，研发实力获得再认可，我们看好公司的长远发展，维持公司A/H股“买入”建议。
　　风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期，并购企业业绩不达预期

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