中青旅(600138)二季度乌镇客流开始增长，但古北水镇客流被分流

步步为赢

　　中青旅(600138)近况
　　我们在中金公司上海策略会上与公司进行了交流。
　　评论
　　乌镇景区二季度客流小幅回暖：1）2019年1-5月乌镇客流量、客单价基本与去年同期持平。1Q19客流小幅下降，4-5月客流小幅增长。2）乌镇客流量已经接近饱和，需要通过会展提升客单价。目前乌镇的会展收入占整体收入的10%以上，会展游客客单价约1500元，会展场馆使用率仍较低；3）目前乌镇互联网会展中心配套住宿还需要乌镇景区配合，未来将新建上百间配套客房。
　　古北水镇客流低于市场预期：1）古北水镇2019年1-5月客流量同比出现个位数下滑，营收也出现下滑；2）市场原预期北京世园会带来客流，有助于古北水镇客流增长，但实际情况是世园会对古北水镇客流有分流作用。此外2019年北京政府级会议较多，整体安防管制等措施对市民出行有影响。3）交通瓶颈是短期问题之一，期待未来建设密云到古北水镇的高铁支线。
　　公司是北京世园会合作伙伴：1）世园会的门票收入较为乐观，4-5月的票务销售情况很大程度超出公司预期，每张票面为120元的门票中公司约有20-30元的分成收入。2）世园会的各项会展由中青博联负责经营，会为公司整合营销业务带来增量收入。
　　其它：1）遨游网将减亏。公司已经计划将旅行社遨游网业务法人化，进行独立考核。2）未来投资方向更多偏向文旅项目，景区的投资可能会减少。
　　估值建议
　　古北水镇客流低于预期，下调2019/20年EPS预测4%/4%至0.93元/1.08元。维持跑赢行业评级。由于下调盈利预测，下调目标价9%至17.70元，对应19x/16x2019/20eP/E，涨幅空间35%。公司当前股价对应14x/12x2019/20eP/E。

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