爱尔眼科(300015)利润高增长突破十亿元，前十大医院维持快速增长

步步为赢

　　事件
　　爱尔眼科(300015)发布2018年年度报告和2019年一季报
　　2018年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.09亿元、10.09亿元和10.79亿元，分别同比增长34.31%、35.88%、39.12%。2019年一季度分别同比增长28.5%、37.84%和30.15%。公司拟每10股派2元，每10股转赠3股。
　　业绩维持高增长，符合我们的预期
　　我们预计扣除美国AW和欧洲CB，公司2018年内生收入增速超过25%，扣非归母净利润增速超过35%。
　　公司2018年和2019年一季度业绩维持高增长，一方面与屈光、视光服务等核心医疗服务项目增长强劲有关，另一方面合伙人计划激励机制下公司省会级医院的龙头带动能力进一步提升，收入增长稳定。单独四季度来看，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为19.23%、3.90%和33.48%，归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要为四季度公司捐款8000万所致。
　　门诊量手术量持续提升，医院数量已突破300家
　　公司门诊量5,735,650人次，同比增长13.00%；手术量564,542例，同比增长9.07%，剔除白内障手术量，同比增长18.26%。截至2018年12月，爱尔眼科及爱尔产业并购基金在中国大陆地区拥有医院272家、门诊部50家、配镜公司3家，香港及海外机构92家，网络规模效应和品牌效应进一步凸显。2018年，公司收购医院6家，新建医院6家，新建视光门诊部23家。
　　屈光业务维持高速增长，白内障业务平稳增长
　　公司屈光项目收入同比增长45.59%，白内障项目服务收入同比增长9.01%，眼前段手术同比增长24.92%，眼后段项目收入同比增长13.57%，视光服务项目同比增长26.04%。
　　公司屈光业务实现高增长，一方面内生量价提升，全飞秒、ICL等高端手术占比进一步提高，另一方面为欧洲巴伐利亚眼科医院并表因素所致。公司白内障业务虽然受到国家实施城镇居民与农村合作医疗的医保政策整合调整过渡，以及部分省区医保优化调整支出结构影响，手术量增长率出现阶段性放缓，但是公司积极推广高端多焦晶体、飞秒白内障术式等应用，推动白内障业务向高端转型，实现稳定增长；长期来看由于我国白内障治疗率相比欧美、印度等国家还有较大的发展空间，白内障手术业务发展潜力较大。
　　华中地区和华南地区收入增速表现亮眼，主要为省会城市医院高增长带动
　　2018年华中地区营业收入同比增长42.48%，主要是报告期内长沙医院、武汉医院等成熟医院的稳定增长以及医疗材料的销售增长所致。华南地区营业收入同比增长41.10%，主要是报告期内华南地区广州爱尔、东莞爱尔、深圳爱尔等医院的快速增长所致。欧洲营业收入同比增长200.26%，一方面是由于CB医院同期从2017年9月开始纳入合并范围；另一方面是由其屈光手术的快速增长所致。
　　前十大医院仍维持快速增长，品牌和龙头优势及分级诊疗效果显现
　　公司前十大医院已有多年发展历史，收入体量均在1亿元之上。前十大医院仍维持高增速，主要与品牌影响力和龙头竞争力加强、门店扩张等背景下门诊量和手术量持续提升有关。此外，公司积极构建横向和纵向的分级诊疗体系，进一步打开辐射范围和眼科诊疗市场空间。
　　盈利预测
　　我们看好公司内生和外延共同驱动下的成长逻辑，激励机制到位、纵向横向下沉、国际化高端化专业化持续推进为公司长远发展提供了保障。
　　我们预计公司2019–2021年实现归母净利润同比增长32.9%、31.0%、30.1%，PE分别为64、49和37倍，维持买入评级。

czy112

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