伊利股份(600887)1Q19高基数下实现开门红

步步为赢

　　1Q19业绩好于预期
　　伊利股份(600887)公布1Q19业绩：营业总收入230.8亿元，同比+17.9%；归属母公司净利润22.8亿元，同比+8.4%，公司在1Q18收入利润高基数下实现开门红，收入增速超预期，利润增速符合预期。
　　发展趋势
　　1Q19公司收入增速继续快于行业，份额提升。根据尼尔森数据，1Q19液态奶行业增速中个位数，伊利增速远超行业。我们预计1Q19公司常温液态奶、奶粉、冷饮业务均实现双位数增长，其中高端明星产品金典预计增速20%左右，安慕希30%左右，产品结构提升显著，1Q19公司常温液态奶份额强势提升3ppt至38.8%，奶粉份额亦提升0.5ppt；我们预计公司低温酸奶增速放缓至小个位数，份额略有下降，主因品类增速放缓且低温产品竞争加剧。全年看，公司仍然维持13%的收入增长指引不变，我们判断全年有一定超出指引的可能。
　　1Q19毛利率维持高位，费用率维持高位。1Q19公司毛利率39.9%，同比+1.1ppt，其中公司收奶均价同比增长5%左右，毛利率改善主要受益于产品结构优化，其次因春节出现季节性缺奶，公司买赠促销力度也略有减少，对毛利率产生一定正贡献。我们判断19年全年原奶均价涨幅5%左右，若公司高端产品能延续当前良好增长态势，则产品结构升级有望对冲成本上涨压力。1Q19销售费用率为24.1%，同比+1.3ppt，环比-0.8ppt，目前看公司今年竞争策略未发生改变，预计全年销售费用率大幅压缩空间有限。此外，1Q19经营性现金流净额同比下降，主因购买商品支出的现金以及支付职工工资同比上涨较多所致，销售商品收到的现金增速与收入一致，报表整体健康平稳。从目前趋势看，全年公司利润增速超出财务预算目标概率较大，主因原奶价格上涨预期有限，公司产品结构升级或可有效对冲成本压力，而世界杯年过后，19年费用率继续大幅提升概率减小，不过目前管理层仍未调整预算指引。
　　盈利预测
　　因上调毛利率预测，相应上调19/20EPS5.8%/6.1%至1.14/1.28元。
　　估值与建议
　　当前股价对应19/20年27/24XP/E，上调目标价6%至34.34元，对应19/20年30/27XP/E，较当前股价有13%空间，维持推荐评级。

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