中国核电(601985)投产大年，腾飞在望

步步为赢

　　事项：
　　中国核电(601985)发布2018年年度报告，实现营业收入393.05亿元，同比增长16.19%；归属于上市公司股东的净利润47.37亿元，同比增长4.49%。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.12元，分红率39.43%，股息率2.00%。公司发布2019年第一季度报告，实现营业收入107.39亿元，同比增长30.09%；归属于上市公司股东的净利润13.88亿元，同比增长13.86%。
　　平安观点：
　　投产大年，发电量显著提升：2018年公司共有4台机组商运，控股装机容量同比增长33.1%，其中有3台机组在9月及以后投产。新增装机推动公司第四季度发电量同比增长26.9%，2018全年同比增长17.0%，2019年增速有望进一步提升。
　　三门电价确定，政策保障机组盈利：4月1日，国家发改委发布《关于三代核电首批项目试行上网电价的通知》（发改价格[2019]535号），核定三门一期试行上网电价0.4203元/千瓦时，且按照原则性满发原则安排发电计划。通知规定的上网电价虽然未达到全国核电标杆电价，但比浙江省煤电标杆电价高出0.5分/千瓦时，落实了对承担技术引进首批机组的支持政策，确保先进核电示范项目的盈利能力。2018年三门核电实现营业收入14.55亿元，净利润1.99亿元，净利率达到13.7%。
　　“华龙一号”即将开建，蓄力未来增长：3月18日，生态环境部受理福建漳州核电厂1、2号机组及中广核广东太平岭核电厂一期工程的环境影响报告书（建造阶段）。“华龙一号”作为国产三代核电的主力堆型，具备自主可控的优势，公司筹建的漳州一期采用了融合后“华龙一号”技术，年内有望FCD，为公司未来持续增长蓄力。
　　投资建议：公司2018年内接连投产4台机组，2019年腾飞在望；三门电价足以保障机组盈利；漳州一期等规划项目将陆续开建，助力公司长期成长。根据发改委规定的三门一期上网电价，我们调整对公司的盈利预测，预计19/20年EPS分别为0.44/0.48元（前值0.44/0.50元），新增21年EPS预测值0.53元，19/20/21年PE对应4月25日收盘价分别为13.5/12.5/11.3倍。

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