兴业银行(601166)出清之年，拐点之年，启航之年

步步为赢

　　出清之年：结构调整即将到位，ROE或出现向上拐点。①同业资产压降已历时两年，预计2019年即是同业业务存量问题调整到位之年，部分非标到期不续作对生息资产收益率的负面影响接近充分消化，同时有助于缓解市场对非标资产质量和兴业各项监管达标压力的担忧；②市场利率低位，同业业务利差回升对兴业的息差形成正面贡献，这一相对优势在今年上半年有望延续；③非息收入驱动因素发生变化，一方面信用卡业务方兴未艾，一方面理财业务在“大资管”战略下有望重拾升势，将共同驱动中收增长；④对表内非标资产的拨备计提力度不断加大，有助缓解市场对其资产质量的担忧。预计2019年不良生成保持平稳。
　　启航之年：“大投行+大资管”战略推进，综合金融服务带来新的利润增长点。参照国外银行发展经验，“大投行+大资管”的发展战略符合历史潮流，而兴业银行凭借自身优势和前瞻布局有望率先脱颖而出。大投行方面，从承揽、承做，到承销形成标准化业务流程，赚取中间业务收入的同时沉淀客户存款，实现“轻资本、轻资产、轻运营”的转型目标；大资管方面，不仅受益于行业长期发展空间，还拥有金融牌照齐全、渠道资源丰富、投研实力领先等核心竞争优势；此外，前期积淀的同业资源也将老瓶换新酒，中小银行不仅有望成为兴业投行、资管的客户，还会将自身客户引流至兴业。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价23.55元。我们预计兴业银行(601166)2019年-2020年的收入增速分别为10.42%、11.93%，净利润增速分别为8.29%、11.56%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.55元，相当于2019年1.0XPB。

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papagm

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