潞安环能(601699)包袱消化完毕，未来轻装上阵释放业绩

步步为赢

　　事件：2019年3月27日，潞安环能(601699)发布2018年年度业绩报告称，报告期内归属于母公司所有者的净利润为26.63亿元，较上年同期减4.29%；营业收入为251.4亿元，较上年同期增6.78%。
　　点评
　　四季度业绩大幅下降，主因资产减值与三费：根据年报测算，四季度单季度公司创造归母净利润4.34亿元，同比下降50.76%，环比下降48.2%。造成业绩大幅下滑的主要原因是1）计提9.4亿元资产减值损失，这部分减值主要由前文明矿（90万吨/年）、大木厂矿（90万吨/年）、大汉沟矿（90万吨/年）、忻岭（60万吨/年）以及忻丰（60万吨/年）等在建矿井的实施减量重组造成。2）管理费用与销售费用环比大增，管理费用环比增50.78%，同比增10.89%；销售费用同比增58.95%，同比降低1.39%；财务费用环比增8.31%，同比降25.64%。
　　喷吹煤比重持续抬升：据公告，2018年公司生产原煤4150万吨，销售商品煤3806万吨，其中混煤销量2231.15万吨，同比增加0.4%，占比为58.62%，销售喷吹煤1461.45万吨，同比增长1.97%，占总销量的38.4%，基本达到历史最高水平。
　　成本抬升明显，毛利率小幅下降：煤炭综合售价为565.34元/吨，同比增4.39%，测算喷吹煤售价为812.33元/吨,同比增长9.9%。吨煤销售成本321.60元/吨，较2017年增长25.11元/吨或8.47%。由于成本端增幅较大，煤炭业务毛利率下滑2.15个百分点至43.11%。
　　焦炭产销两旺，盈利增强：2018年公司焦炭产销量分别为173.86万吨与176.74万吨，同比增长17.58%与18.65%。由于2018年焦化行业环保政策频出，产能退出加快，行业供需格局扭转，焦炭价格大幅提升，焦炭盈利好转，焦炭业务毛利率为22.37%，较上年同期增加14.56个百分点。
　　包袱消化完毕，公司轻装上阵：经过2016-2018年公司累计计提资产减值损失17.45亿元，经过这三年的消化，公司整合矿造成的减值已经计提完毕，未来公司有望轻装上阵，更好的释放业绩。
　　投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为34.22/34.74/35.59亿元，对应EPS分别为1.14/1.16/1.19元/股。给予“买入-A”评级，6个月目标价11.40元,折合10xPE。
　　风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降，大额诉讼结果不利于公司

czy112

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