宋城演艺(300144)新景区业绩表现靓丽，6间房超额完成业绩承诺

步步为赢

　　事项：
　　宋城演艺(300144)发布2018年年报和2019年1季报业绩预告：2018年实现营业收入32.11亿元(+6.20%)，归母净利润12.87亿元(+20.57%)，扣非归母净利润12.80亿元(+15.62%)，每股收益0.89元（+21.92%）。预计2018年1季度归母净利润3.54亿元-3.87亿元，同比增长10%-20%。
　　公司拟定2018年度利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金股利1.20元(含税)。
　　平安观点：
　　年报业绩符合预期，1季报业绩预告超预期。公司前期已公布年报业绩预告，年报业绩符合预期；而1季报业绩预告超预期（市场普遍预期1季度净利润增速0-10%）。分业务来看，现场演艺、互联网演艺、旅游服务业（轻资产+互联网票务）2018年分别实现营收16.74亿元（+11.60%）、12.34亿元（-0.53%）、3.04亿元（+7.00%），现场演艺收入稳步增长，互联网演艺收入略有下降。整体毛利率66.43%，同比增加3.24个pct，按各项业务来看，现场演艺、互联网演艺、旅游服务业毛利率分别为71.85%（-0.74个pct）、57.73%（+6.61个pct）、69.67%（+11.78个pct），现场演艺毛利率有所下降，互联网演艺和旅游服务业务毛利率均有大幅提升。
　　老景区高基数下保持增长，新景区营收和毛利率均保持快速提升，三亚景区表现最为靓丽。五大宋城景区杭州、三亚、丽江、九寨、桂林分别实现营收9.36亿元（+11.13%）、4.27亿元（+25.51%）、2.67亿元（+17.48%）、0.02亿元（-98.04%）、0.43亿元（2018年开业），主要景区杭州、三亚、丽江毛利率分别为69.87%（-3.78个pct）、81.22%（+4.85个pct）、73.45%（+2.91个pct）。三亚景区无论营收增速还是毛利率表现最为靓丽，其他景区也存在亮点：在云南整顿旅游市场的背景下，丽江景区积极调整市场策略，散客收入同比大增98%；九寨景区工程已达开业标准，2019年开业可期；桂林景区2018年7月27日开业，开业当年即实现盈利。2019年桂林景区全年营业、九寨沟景区有望重新开业，以及其他存量景区保持增长，预计2019年线下演艺业绩有望保持稳步增长。
　　六间房超额完成业绩承诺，4月底前将完成与密境和风重组。六间房2018年实现扣非净利润4.08亿元，超过承诺净利润3.57亿元，至此，六间房超额完成2015年-2018年的业绩承诺，4年业绩目标合计9.94亿元，实际完成（扣非）合计10.85亿元，累计超额完成9069万元。六间房和密境和风重组分两批交割，2018年12月27日首次交割完成，宋城演艺持有六间房股权比例从100%变更为76.96%，按照计划，2019年4月30日前完成第二次交割，完成后宋城演艺持有重组后六间房40%股权，不再纳入合并报表。
　　轻资产输出落地两个项目，网络票务销售提升直销和分销比例。公司目前有两个轻资产项目落地，其中宁乡炭河千古情2017年7月3日开业，宜春明月千古情2018年12月28日开业，这两个轻资产项目在2018年实现营业收入9262万元，毛利率高达95.71%。轻资产项目郑州千古情将于2020年开业。公司网络票务销售2018年实现营业收入1.73亿元，同比增长43.84%，公司直销、分销渠道占比进一步提升。
　　异地复制多点开花，新项目稳步推进。公司已落地在建项目7个，包括张家界、西安、上海、佛山、西塘、澳大利亚、郑州（轻资产）项目，规划项目包括北京、江苏、成都、重庆、贵州、珠海、澳门、海南，以及长三角、珠三角等多个项目，并拓展海外美洲、欧洲、东南亚等地，将形成国内国际多点开花的布局。按照开工进度，预计2019年-2020年初张家界、西安、上海项目可开业，其他项目有望在2020年-2021年开业。
　　投资建议：根据最新财务数据及六间房推进情况调整盈利预测，预计2019年-2021年EPS分别为0.99元、1.07元、1.23元（2019-2020年原预测值为1.00元、1.06元），目前股价对应PE分别为22.6倍、20.8倍、18.2倍。未来2年是公司新项目开业高峰期，我们看好公司线下演艺项目复制带来的业绩持续增长，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：1）新项目开业后业绩不及预期风险。未来2年公司将有多个新项目陆续落地，未来还会有更多项目签约，虽然公司近年来的新项目都能实现当年盈利并保持较高增速，但随着项目增多，仍存在新项目业绩不及预期风险。2）行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛，众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业，行业参与者数量的增加，娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3）六间房和花椒直播重组后发展不及预期风险。由于直播行业竞争激烈，且变化快速，存在重组后新的集团公司业绩发展不及预期风险。

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