用友网络(600588)财务指标持续改善，云生态加速反哺

步步为赢

　　事件描述
　　用友网络(600588)发布2018年年报，我们点评如下。
　　事件评论
　　创新业务加速反哺，各项财务指标靓丽。2018年用友网络实现营业收入77.03亿元，同比增长21.4%；归母净利润6.12亿元，同比增长57.3%；归母扣非净利润5.32亿元，同比增长81.6%；归母扣非扣股权激励成本净利润为7.66亿元，同比增长57.0%，自2017年确立拐点后，继续行走在高速增长通道。其中，分业务来看：1）软件业务实现收入55.79亿元，同比增长8.7%；2）云服务业务实现收入8.5亿元，同比增长108%，云服务累计注册企业客户数467.21万家，累计付费企业客户数36.19万家，较2017年年末增长55%；3）金融业务实现收入12.4亿元，同比增长54%，其中第三方支付业务实现收入1.55亿元，同比增长81.8%，友金所P2P实现收入10.88亿元，同比增长51.8%，可以看到，云+金融两新业务占比总收入达27%，且专业从事云业务人员2204人、从事金融服务1536人，两新业务人数占比23%，逐渐成为公司核心成长驱动力。2018年公司持续加大研发投入共计14.86亿元，同比增长14.5%，其中资本化比例约12.5%，费用化研发高达13亿元，在A股计算机板块屈指可数。另外公司实现经营活动现金流净额20.43亿元，同比增长42.8%，实现预收账款10.8亿元，同比增长26.3%，创新业务的加速反哺带动各项财务指标趋势性改善。
　　云产品不断丰富，生态化更进一步。2018年用友优化U8Cloud产品特性，并于11月底正式发版最新混合云技术架构的NCCloud，帮助大型企业建立数字化商业创新平台。用友云市场商城生态入驻伙伴数量突破3000家，上架生态产品及服务突破4500款。目前公司的云产品全面覆盖高中低端，领域云、ERP云、行业云、畅捷通云、云平台、云集市等品类齐全，以满足大中小微型客户的实际需求，旨在实现千万量级企业互联网生态圈。
　　天时地利人和，共推企业互联网龙头加速成长。用友云服务顺应产业互联网大势，基于30年在企业级市场积累的客户、数据、产品优势卡位，已经转型成长为中国企业云应用服务市场的领导者。且公司管理团队年轻化发展，费用管控力度加大，有望迎来加速成长。预计2019-2021年公司有望实现归母净利润8.2/12/17亿元、对应PE78/53/38倍，维持买入评级。
　　我们认为，用友网络是A股计算机行业内为数不多的真正大刀阔斧投入转型云计算的公司，随着创新业务客户量、线上交易流水、创新业务员工占比等业务指标快速增长，其线上业务收入、净利润、毛利率、经营性现金流、预收账款、创新业务研发投入占比等财务指标正全面反哺，为用友网络带来加速成长，表明公司转型卓有成效，且已迈过最困难的阶段，确立未来发展的向上拐点。

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