长城汽车(601633)2月销量超预期，F系列成为新增长主力

步步为赢

　　长城汽车(601633)公告2019年2月销量：2019年2月批售6.9万辆，同比增18.3%，环比下滑38.2%;公司1-2月销售18.1万辆，同比增长7.5%。
　　2月销售超预期，皮卡/F系列/欧拉增量对冲H和WEY系列的下滑。乘用车行业Q1处于去库存状态，1月批售下滑17%，我们预计1-2月批发仍有较大幅度下滑。长城2月销售汽车6.9万辆，同比增18.3%，1-2月销售18.1万，同比增7.5%，超预期。2月单月销售分系别看：H系列（含M6)销售3.65万辆，同比下滑13%；WEY系列销售0.62万辆，同比下滑27%；皮卡销售1.0万辆，同比增37.7%；F系列销售1.28万辆，欧拉销售0.35万辆，为全新增量。公司年初销售大幅好于行业，主要是：1）公司18Q4陆续推出的F系列的新燃油车以及欧拉系列的电动车成为新的增长动能，对冲老哈弗产品销售的下行；2）公司库存水平一直维持在1.5左右的健康水平，好于行业，库存压力比行业平均水平低。
　　2019年F系列和欧拉系列仍有新车，预计公司将稳步向120万销售目标迈进。公司2019年F7X、VV7GT、P8GT,以及欧拉R2等新车将陆续上市，将与已经于18Q4和19年初上市的F5、F7、欧拉IQ和欧拉R1等一起构成2019年销量增长的主要来源。预计公司2019年将稳步向120万的销量目标推进。
　　我们认为乘用车行业2019年弱复苏，长城F系列和欧拉系列稳步推进提供增量，且公司架构和治理进一步完善，2020年及以后公司与宝马合资的产品有望推出，公司未来发展将进入上升通道，维持“审慎增持”评级。公司2018年在管理策略（吸纳外部高端营销人才分管WEY、欧拉、哈弗），业务架构（将零部件体系独立推向市场，剥离出行以及电池板块独立运营）等方面推进改革，公司的治理和经营将进一步改善。新车方面19年F系列和欧拉系列将提供增量，2020年及以后与宝马合资工厂产品有望进一步推动公司增长，我们预计公司2019-2020年归母净利为48.9/53.8亿，维持“审慎增持”评级。

czy112

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