百润股份(002568)预期未来3年预调酒业务实现15%稳定增长

步步为赢

　　预测18年收入同比增长4.9%，盈利同比下降32.2%
　　百润股份(002568)发布业绩快报，预计2018年收入12.3亿元，同比增长4.9%，归母净利润1.2亿元，同比下降32.2%，营收和利润均低于市场预期。公司终止员工股权激励计划，18年加速计提全部费用，共计7761万元，且不能进行税前列支。若剔除这一影响，18年归母净利润2.0亿元，同比增长10.3%。
　　关注要点
　　我们预计未来3年公司预调酒业务收入增速稳定在15%左右，核心来自于新微醺。经过2014~18年急速扩张、大幅收缩的波动阶段，当前公司针对销售区域布局、经销商和渠道体系、产品结构的调整基本到位。增长的新旧动能转换较为顺利，经典瓶等老产品平稳略增，新微醺快速成长，我们预计18年新微醺收入增长61%至2.8亿元，占比预调酒业务28%。此外，随着消费者对预调酒品类认知逐步提升，公司渠道具备二次扩张的潜力。
　　新微醺具有持续快速成长能力，我们预计2019/20年其收入增速50%/40%，规模达到4.3/6.0亿元，占比预调酒业务提升至33%/44%。当前新微醺在RIO既有销售渠道的铺货率仅20%，并且在已铺货渠道实现了较快的有机增长。公司重视市场的深度培育，主动控制新微醺的铺货节奏。新微醺性价比高，品质口感提升，定位上较原有产品面对的消费者更为广阔。
　　预调酒品类仍处于培育成长阶段。公司优秀的产品创新能力和较完善的全国化渠道布局，将持续引领行业对预调酒品类进行推广。
　　估值与建议
　　由于18年一次性计提股权激励费用，下调该年EPS39.8%至0.23元。下调19年EPS9.2%至0.46元，主因收入下调。若剔除股权激励费用影响，19年盈利增长22.6%。首次引入2020年EPS0.57元。下调目标价13.5%至11.5元，对应19/20年25/20xPE，现价对应19/20年19/16xPE，目标价有28%上涨空间，维持推荐。

czy112

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