张家界(000430)经营层面持续优化，未来期待交通改善

步步为赢

　　简评
　　非经常损益影响明显，公司经营层面持续改善
　　公司近几年业绩中非经常损益项目变动较大，尤其在2017年对公司的归母净利润水平产生极大影响。根据2017年年报，公司处置子公司获得净利润4266.98万元，合计非经常损益达到6,686.30万元。而在本报告期，张国际酒店的资产处置收益较上年同期减少2,292.24万元，仅有处置子公司带来减亏的1333万元，导致本报告期的非经常性收益远低于2017年。考虑到2017年扣非后归母净利润仅为50万元，从业绩预告可发现，2018年内公司通过经营收获的利润水平大概率实现好转，表明公司内部管理、降成本控费等手段已经取得相应成果，经营端表现向好。
　　门票政策调整，未来政策扶持预期增强
　　公司前三季度的扣非归母净利润水平已经有8.87%的涨幅，主要业绩变化出现在Q4季度，主要是由于响应国家政策而调低武陵源核心景区门票，作为公司核心业务的环保客运票价也在其中。考虑到本次张家界票价调整力度比较合适，短期再进行调整的概率不大。结合公司自身治理层面的改善，未来影响有限。同时，公司作为张家界市唯一的上市平台，政府对公司支持力度相对较大。公司未来转型路径明确，在建的大庸古城项目为当地重点建设项目，政府有望从多方面给予公司政策条件支持。
　　张家界交通持续改善，未来客流情况有望向好发展
　　张家界景区的交通将得到极大改善。1）武陵山大道已经于12月底建成通车，之前由于道路建设，在2018年实施封闭施工；2）杨家界大道将于春节前通车，不仅能够缩短张家界市到杨家界景区门票站的车程，还能够在旺季时缓解交通压力，进行分流；3）铁路建设的推进有助于景区的客流增长，黔张常快铁预计2019年通车，填补渝、鄂、湘地区的铁路网络空白，预计2021年投入使用的张吉怀高铁将串联张家界及凤凰景区，此外，连通长三角地区和武陵山区的荆张高铁也在积极推进建设中。众多铁路的建设将大幅扩大张家界景区的辐射能力，客流有望实现持续增长。
　　投资建议：我们认为未来公司景区的交通条件持续改善，客流端有望向好发展；同时，公司是当地唯一上市平台，有望获得政府支持，缓解项目带来的压力。
　　预计2018-2020年EPS分别为0.07、0.07、0.08元，股价对应PE分别为76、74、67倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：大庸古城客流不及预期；天气因素带来的不确定性；地缘政治风险。

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