双汇发展(000895)吸收合并双汇集团，助力产业链整合&治理结构优化

步步为赢

　　平安观点：
　　股权结构未有重大改变，资产重组利好公司做大做强：截至1月18日，罗特克斯直接和间接持有公司73.25%的股权，本次交易完成后(不考虑现金选择权)，罗特克斯将直接持有公司73.41%的股权，股权结构未发生重大变化。除上市公司股权外，本次拟注入资产包括海樱公司、意科公司和软件公司三家控股公司和参股40%的财务公司，分别从事调味料业务、沼气发电、软件开发及金融服务等业务。集团17年营收、净利分别为505.95、45.23亿元，若忽略可能发生的资产调整及关联交易，简单估算集团除上市公司外营收、净利润分别约为1.48、0.13亿元，且考虑集团18年有息负债大幅降低，预计资产重组不会对公司盈利能力造成负面影响，并有利于优化公司治理结构、完善肉类产业链，从而助力公司业务做大做强。
　　屠宰短期仍受困非洲猪瘟，集中度提升速度有望逐步加快：8月以来，非洲猪瘟防疫导致生猪调运受限，双汇发展(000895)屠宰量增速出现放缓，4Q18受影响程度或略好于3Q18，头均盈利得益于产区与销区价差拉大，有望维持较好水平。往后看，非洲猪瘟、环保风暴、扫黑除恶正加速私屠滥宰退出市场，并提升不规范的大中型屠宰场的成本，双汇凭借日趋强化的系统性作战能力，在以价换量上规模策略下，有望最大化收割散户份额，鲜肉销量增速有望进入快车道，市占率或从2%逐渐提升至20%以上，开工率持续提升也有望带动屠宰头利持续向上。
　　肉制品正全面转型，新思路带来积极变化：17年底以来，公司进行大规模人事调整，核心部门引入新鲜血液，体现公司“调结构、促转型”的决心。在新管理层的带领下，公司销售体系&战略方向调整有条不紊，研发、组织、渠道正全面优化转型，调结构核心方向从西式&美式向存量市场广阔、行业格局分散的中式转变，并采取自建熟食门店终端的新路径拓展市场。虽公司切入全新品类和渠道也需要经验的重新积累，但我们看到公司勇于试错的态度和坚定不移的决心，肉制品销量增速有望逐步改善。
　　长期投资价值正凸显，维持“强烈推荐”评级：公司短期虽仍面临成本压力，但业务端出现积极变化，屠宰成长性日益凸显，肉制品调整正全面展开，新变化或重新打开发展瓶颈。我们维持公司18-20年EPS分别为1.48、1.49、1.66元的预测，对应PE分别为16.6X、16.4X、14.8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料猪肉和鸡肉的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

czy112

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