上海洗霸(603200)稳健发展，多点布局，打造工业水行业龙头

步步为赢

　　一、各领域业务进展顺利，前三季度公司业绩实现快速增长
　　（1）工业水业务下游客户经济效益改善，实现业绩快速提升
　　2018年前三季度，上海洗霸(603200)业绩快速增长，实现营业收入2.73亿元，同比提高22.25%；归属净利润5926.58万元，同比提高29.75%；公司的主营业务是工业水处理，在钢铁、石化、造纸和汽车制造领域均具备核心竞争力，且公司的客户均为行业内的大型企业，在供给侧改革的背景下，下游客户的经济效益得到改善，回款和订单拓展良好，使公司今年业绩实现快速提高。
　　在公司目前的工业水业务中，钢铁行业水处理是业务优势最明显的领域，根据公司调研，目前很多龙头钢铁集团都有搬迁和扩容的规划，相应会带来水处理EPC建设和运营需求。公司在钢铁行业深耕多年，与鞍钢、宝钢、武钢等大型钢铁集团均有稳定的项目合作，凭借先发优势和示范效应，在新市场释放后将产生挤出效应，在细分子领域的市占率有望进一步提升。
　　造纸行业由于近两年国内环保压力较大，很多纸浆业务转移到东南亚地区，中国的纸浆产量快速下滑，使公司造纸行业的订单相较去年有20-30%的下滑，预计未来造纸行业订单下滑的趋势还将持续。
　　（2）民用水、加药设备和风管清洗等业务进展顺利，稳定增长
　　除主营的工业水处理业务外，公司民用水处理业务和加药设备、风管清洗等业务也均实现了稳定增长。民用水领域订单今年实现20%左右的增长，约占总订单比例约的20-30%。2017年商业地产业务回款缓慢，导致民用水处理领域业务坏账较多，今年下半年开始强制收钱，部分地产公司用抵押房子的方式还款，扣抵价格约在9折左右，今年回款状况转好，且未来若原价转卖，或房产价格继续增值，公司还会相应享有抵押房产增值带来的收益。
　　加药设备和风管清洗业务收入和利润规模相对比较稳定，明年随着河钢EPC项目的推进，预计加药设备销售收入会有进一步增长。
　　（3）7月联合中标河北钢铁3.7亿EPC项目，奠定未来两年业绩基础
　　今年7月，公司与宝钢组成的联合体中标“河钢产业升级及宣钢产能转移项目全厂水处理中心EPC总承包项目”，并于9月签订合同，成为公司截至目前在工业水处理领域中规模最大的订单。该项目合同总价3.72亿元。其中，设计费1,700万元，设备费1.5亿元，建安费2.05亿元。其中，宝钢负责设计和部分设备，对应金额为8000万左右，约占实际合同额的30%左右；公司负责全部工程和部分设备，预计明年可以完工，但收入确认相对滞后，毛利率水平约为15-20%，对应10%左右的净利率，项目的顺利实施将为公司未来两年业绩增长奠定坚实的基础。
　　此外，河钢项目工程建设后还将为公司带来稳定的运营收入，预计建成后水处理运营收入为每年5000万，若公司可以占比50%，则可以对应2500万元的年收入，钢铁水处理运营约有20%的毛利率，会为公司带来较高的收益，未来的稳定增长可期。
　　盈利预测及投资建议总结
　　公司是工业水处理行业的龙头企业，在优势领域与客户建立了长期稳定的合作关系，运营项目占比高，收入稳定且现金流状况良好。今年以来，在下游客户经营情况改善的背景下，公司业绩实现快速发展，新中标的3.72亿工业废水项目为未来两年业绩打下良好的基础，有望实现稳步增长；同时公司积极通过外延并购拓展产业链，已开始布局危废、环评等领域，还在积极推进医药和电镀废水治理等业务，未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级，预计公司18-20年归母净利润为0.80、1.10、1.39亿元，当前市值下PE估值为32.1，23.5，18.6，维持强烈推荐评级。

czy112

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