泸州老窖(000568)品牌复兴加速，中端产品发力

步步为赢

　　泸州老窖(000568)是中国的四大名酒之一，在历届国家评酒中均获"国家名酒"称号，历史底蕴强，品牌价值突出。2015年新管理层上任后，迅速进行改革，提出五大单品战略，品牌价值得到快速提升。为应对行业及自身发展的挑战，2017年底公司组建品牌复兴小组，2018年以来公司提高中端品类战略地位，并着手向多元化路线发展。
　　五大单品战略：2015年以来，公司提出聚焦国窖、窖龄酒、特曲、头曲、二曲五大单品的战略。此项战略并非单纯确定核心产品，而是针对不同市场进行品牌重塑，为每一条产品线创建专门的营销公司及营销模式并赋予历史使命，经过改革，公司整体运营效率与营业业绩快速提升。总体上，五大单品战略包括以下重点思路：1、动态调整，强化中端产品矩阵；2、对品牌全控价，价格政策落地效率显著提升；3、重视经销商软实力与稳定性；4、营销策略重回直辖市，专营公司终端把控力不断增强。
　　分档位来看，高端品类国窖将继续受益于公司政策倾斜，高端酒中最具弹性。填补茅台供应缺口及较竞品更高的性价比大概率使国窖在2019年高端市场增速回归的趋势下保持增长。中端品类将成为公司中期增长的核心动力，窖龄酒定位精准、升级趋势明显，特曲品牌极具稀缺性、战略地位升级。低端品类产品基本清理完毕，品牌价值聚拢提升。外部低端行业头部聚拢态势及内部产品清理完毕均利好头、二曲未来的发展，但战略地位仍低于中高端品牌。
　　投资预测：我们预计公司2018-2020年营业收入分别为128/156/185亿元；归属于母公司所有者净利润分别为32/39/46亿元。以2018年12月18日收盘价计算，公司2018-2020年每股收益对应动态市盈率分别为20/15/13倍。给予公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示：食品安全问题；产业政策风险；公司渠道改革效果不及预期；经营业绩低于预期；行业竞争加剧程度高于预期；中国宏观经济数据不及预期；国内外资本市场波动风险。

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